中银国际-珀莱雅-603605-大单品战略稳步推进，采棠放量增长-220827

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　　公司于2022年8月25日公布2022年半年报，H1收入26.26亿元，同比增长36.93%，净利润2.97亿元，同增31.33%，公司大单品战略稳步推进，彩妆成长可期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　品牌升级持续，线上业务发力。公司在疫情影响下维持稳健增长。珀莱雅主品牌上半年持续深化大单品战略，H1实现营收21.28亿元，同比增长43.12%。上半年公司对现有大单品进行不断升级，推出红宝石、双抗系列2.0，在产品特性，品牌调性进行了全面升级。同时着力打造VC橘瓶、源力修复、源力面膜等全新大单品，通过提升大单品产品力，搭建多元功效产品矩阵，提高用户粘性和美誉度。采棠上半年完善面部产品品类布局，推出多款独创性产品新品，加深消费者印象，宣传方面，结合创始人个人IP优质内容，提升专业认知度，受到消费者认可，上半年采棠实现收入2.32亿元，同比增长110.57%，实现快速放量。
　　积极布局线上全渠道销售矩阵，线下销售仍受疫情影响。分渠道看，公司线上渠道收入合计23.09亿元，同比增长49.49%，在疫情影响下增速与2021年同期持平。公司采取线上多元渠道销售策略。天猫平台夯实大单品矩阵战略，打造明星单品，大幅提升会员复购率和溢价能力，一二线和高价值用户占比持续提升。抖音快手平台与优质主播深度合作，种草销售品效合一，618珀莱雅品牌抖音国货排名第一，取得优秀成绩。线下渠道由于受疫情冲击较大，上半年收入同降16.31%至3.07亿元，预计随着线下消费逐步复苏，公司线下渠道销售未来有望改善。
　　产品结构优化，毛利率提升，费用管控稳定。期间公司毛利率为68.12%，同比提升4.39pct，公司产品结构不断升级，高单价明星单品占比提升，提高产品盈利。期间公司费用维持稳定，净利率提升0.87pct。在维持稳增的同时，营运质量也稳步改善，期末应收款周转天数下降15天至7天，有效把控终端回款，期末现金流金额同增168.16%至7.14亿元。
　　大单品战略效果显现，国牌优势体现，采棠有望成为第二增长点。公司大单品策略持续深化推进，明星产品有望持续贡献增量，国货护肤优势护城河逐步体现。采棠未来不断丰富产品矩阵，有望成为公司第二增长点，我们看好公司加强研发专业背景下产品竞争力不断提升。
　　估值
　　当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为2.59/3.21/3.87元；市盈率分别为64/52/43倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。