财通证券-中密控股-300470-增量业务放缓延后，产能扩张助力成长-220827

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　　事件：2022H1公司实现营收5.73亿元，同比+0.83%，实现归母净利润1.51元，同比+8.97%，其中Q2实现营收3.08亿元，同比8.81%，实现归母净利润0.89亿元，同比+2.99%。
　　经济疲软、疫情反复拖累增量业务。上半年公司营收同比+0.83%，其中机械密封同比+2.63%，特种阀门同比+3.16%，橡胶密封同比16.3%，机械密封辅助系统同比-44.3%，经济疲软及疫情反复的背景下，国内固定资产投资力度有所减弱，尤其是大型石油化工、煤化工项目以及长输天然气管网的建设速度放缓，导致机械密封增量业务及部分特种阀门的需求阶段性降低，公司增量业务订单占比同比有所下降。子公司方面：（1）优泰科，受华东地区疫情以及化工原材料价格持续上涨的影响，2022H1实现营收5275万元，同比下滑16%，实现净利润691万元，同比下降45%，但海外市场表现亮眼，上半年海外营收同比涨幅超20%，且后续订单充足；（2）新地佩尔，受下游大项目的建设工作普遍推迟或延长及原材料涨价的影响，2022H1实现销售收入3943万元，同比下降4.5%，实现净利润704万元，同比下降39.8%。
　　高毛利率产品占比提升。2022H1公司整体毛利率为52.77%，同比+2.9pct，主要受益于高毛利率的产品营收占比提升，包括以高毛利率干气密封为主的国际业务和高毛利率的干气密封修复业务，上半年公司干气密封及系统业务营收同比增速为+15.7%，国际业务同比增速为+48.96%。
　　产能扩张助力成长。报告期内，公司在手订单充沛，设计和生产制造环节保持满负荷状态，公司于年初开展新一轮满足2.5亿元左右营收的机械密封产能扩张计划，下半年产能开始逐步爬坡。子公司新地佩尔已取得新建园区所需土地，预计下半年内开工，新园区达产后新地佩尔预计能够达到约2.5亿收入所需产能水平。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.3亿元、4.1亿元和4.8亿元，对应当前股价的PE分别为23.8倍、19.1倍和16.3倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：石油化工、煤化工、天然气管道投资大幅下滑的风险、原材料价格上涨的风险、疫情反复造成下游需求延后的风险。