西南证券-亿田智能-300911-Q2营收增速放缓，盈利能力改善-220826

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　　投资要点
　　业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收6.1亿元，同比增加21.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长21.3%，实现扣非后归母净利润1亿元，同比增长19.4%。Q2单季度实现营收3.6亿元，同比增加4%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加7.1%。
　　 Q2营收增速放缓。据奥维云网推总数据显示，2022年上半年集成灶市场零售额规模为124亿元，同比增长9.4%。受到房地产景气度回落以及疫情反复影响，集成灶行业增速有所放缓。公司作为集成灶行业的明星企业，上半年营收整体保持了较快的增长。其中Q2在疫情影响下，部分地区出货物流等受限，营收增速有所放缓，但是仍然保持行业领先的增速。随着疫情缓解，公司线下渠道逐步恢复，线上渠道延续高增，预期公司增速有望重回高增长。
　　盈利能力稳中有升。报告期内，公司综合毛利率为46.6%，同比上升0.6pp。单季度来看，公司Q2毛利率48.7%，同比上升1.9pp。我们推测公司毛利率提升的原因主要是公司产品结构优化，终端均价提升所致。费用方面，公司销售费用率为20%，同比下降1.5pp；管理费用率9%，同比上升3.2pp，主要系股权支付费用以及职工薪酬的增加所致；财务费用率为-1.9%，同比下降0.6pp。综合来看，公司净利率为18.2%，同比减少0.1pp，其中Q2净利率为18.3%，同比提升0.5pp，公司盈利能力呈现向好趋势。
　　研发持续加码，渠道深化布局。2022年上半年，公司研发投入0.2亿元，同比增长29.7%；研发费用率为3.7%，同比提升0.2pp。公司持续加强研发投入，促进技术革新与成果转化，加速集成灶产品迭代，丰富公司产品矩阵，构建长期发展动力。渠道布局来看，公司加速整合渠道资源，助力全渠道协同发展。公司深耕经销渠道，截至报告期末，拥有经销商1300多家；发力电商渠道，以专业团队精细化运营多元的线上渠道体系，销量持续提高。此外，公司还积极拓宽家装渠道，深挖KA渠道，开展新零售业务等。截止2022年上半年公司线下专卖店合计达到4300多家。
　　盈利预测与投资建议。公司作为集成灶优质企业，产品矩阵逐步完善，渠道布局稳步优化，预计公司2022-2024年EPS分别为2.44元、3.15元、4.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。