国金证券-蓝月亮集团-6993.HK-原料涨价利润承压，看好新品&渠道持续发力-220827

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　　业绩简评
　　公司1H22营收28.8亿港元、+22.4%，毛利15.3亿港元、+21.4%，净亏损1.49亿港元、主要系公司持有以离岸人民币计的银行存款兑美元贬值1.42亿港元。主业净亏0.07亿港元，较1H21的-0.44亿港元亏损收窄。
　　经营分析
　　持续推出细分领域专业性产品，提高客单及改善盈利。1H22衣物清洁/个人清洁/家居清洁收入24.5/2.3/2亿港元、+25%/7%/12%，衣物清洁增速最快主要系新品推出。2021年推出除菌去味洗衣液和运动洗衣液、1H22推出男士洗衣液，1H22新品销售占比7%、1-7月提升至9%、预计全年在10%+。新品单价比原产品高10%-15%、毛利率高10-15PCT。
　　 1H22毛利率53%，同降0.5PCT、环降7.6PCT，主要系原料涨价，下半年随新品占比提升预计有所改善。原材料价格1-8月同比+50%、LDPE随油价波动带来成本压力；公司通过降低折扣率/提价/节约成本等方式对冲原料价格波动。预计下半年随新品占比提升，全年毛利率53%-55%（2H22环比微升）。净利率预计8%-10%（已考虑汇兑亏损）、同比下降3-5PCT。
　　线下经销持续下沉，大客户/分销渠道高增。1H22线上/线下分销/线下大客户收入14.7/10.8/3.3亿港元、-10%/+98.5%/+91%。经销商持续覆盖下沉市场，在18个省份收入增长超100%、全国门店数42万家、+32.9%、三到五线新增门店数同比提升70%，经销商数量从1400增至1573个。线下市占率提升2PCT至29%。
　　存货周转、应收账款周转均加快。1H22存货周转55天、加快21天，21年开始进行渠道库存改革，经销商库存水平从3个月加快到当前的1-1.5个月。应收账款周转123天、加快10天，公司从4月开始缩减应收账款额度、控制财务风险。
　　投资建议
　　1H22承压，预计2H22随新品优化盈利&线下增长，业绩改善。下调22-24年盈利预测16%/14%/6%，预计22-24年EPS 0.14/0.18/0.22港元，对应22-24年PE 40/32/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品升级、渠道拓展不及预期，新品投放效率不及预期等。