华安证券-万华化学-600309-如何理解万华Q2业绩超预期？-210708

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事件描述：7月9日，万华化学发布2021年半年度业绩预增公告。

公司预计2021年上半年实现归母净利润134-136亿元，同比增加373%-380%，每股收益4.27-4.33元。

公司二季度实现归母净利润68-70亿元，超预期2021Q2，公司预计实现归母净利润68-70亿元，同比增长366-380%。

在MDI价格略有下降和2021Q1归母净利润66.21亿元高基数的情况下，公司依旧实现环比增长。

我们认为公司聚氨酯、石化、新材料三大业务板块均有贡献。

（1）聚氨酯板块：MDI出口量价均创新高和烟台扩能，弥补国内价格下跌的影响价格方面：国内MDI价格在2021Q2略有下降，华东聚合MDI价格从Q1的21360元/吨下降到17909元/吨，华东纯MDI价格从Q1的24160元/吨下降到20532元/吨，同时纯苯等原料价格有所上涨，国内MDI产品单吨盈利能力略有下降。

同时，由于海外MDI市场供不应求，MDI出口价格今年以来屡创新高，5月聚合MDI和纯MDI出口平均单价分别为2057、2696美元/吨，均为18年以来的新高。

销量方面：万华烟台MDI装置于2月完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能，随着装置达产，公司MDI产销量进一步提升。

同时，部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，MDI等产品供给受限，加上海外需求持续好转，导致国内MDI出口量3-5月均维持在历史高位，其中5月聚合MDI出口量达到历史最高的11.28万吨，其中增加的出口量可能主要源于扩能后的万华。

由于6月份出口数据还未公布，从4、5月的MDI出口金额来看，聚合MDI两个月分别实现了1.62、2.32亿美元，将为万华在内的国内MDI企业带来超额盈利。

（2）石化板块：乙烯项目达产和库存收益贡献增量业绩二季度公司石化板块业绩预计保持增长，一方面来源于百万吨乙烯等新装置逐步达产，主要石化产品产销量同比增加；另一方面来源于公司的LPG地下洞库带来的库存收益。

LPG国内价格在2021Q2依然维持咋较高水平。

（3）新材料板块：部分产品价差扩大，盈利水平改善二季度公司新材料板块部分产品盈利能力改善。

PC产品由于原料双酚A在2021Q2期间出现下降，导致产品价差扩大，盈利能力提升。

HDI产品价格经历Q1期间从42000元/吨到77000元/吨的上涨后，2021Q2继续保持在历史较高的价格水平，持续的高价差带来盈利能力的提升。

投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为244.19、250.63、275.76亿元，同比增速为143.2%、2.6%、10.0%。

对应PE分别为15.42、15.02、13.65倍。

维持“买入”评级。

风险提示因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。