东吴证券-禾川科技-688320-2022中报点评：业绩符合预期，盈利逐步修复-220827

《东吴证券-禾川科技-688320-2022中报点评：业绩符合预期，盈利逐步修复-220827（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-禾川科技-688320-2022中报点评：业绩符合预期，盈利逐步修复-220827（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点 2022H1营收同比+26%，归母净利润+3.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.67亿元，同比+26.37%；实现归属母公司净利润0.57亿元，同比+3.49%。其中Q2实现营业收入2.76亿元，同比+35.78%，环比+44.62%；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比增长19.77%，环比增长85.66%。公司深耕光伏、锂电等高景气下游，营收维持较快增长，业绩符合市场预期。
　　 H1利润率同比有所下降，Q2盈利能力环比修复。2022H1毛利率为32.50%，同比下降6.53pct，2022Q2毛利率32.66%，同比下降3.77pct，环比增长0.39pct；2022H1归母净利率为12.13%，同比下降2.68pct，2022Q2归母净利率13.33%，同比下降1.78pct，环比增长2.95pct。公司H1利润率同比下降明显主要系上游原材料涨价以及新老产品迭代“以价换量”，Q2毛利率和净利率环比逐步修复，我们估计主要系4月15日产品全线提价，原材料上涨的压力传导至下游，毛利率有所恢复。
　　工控板块2022Q2需求走弱，禾川抓住疫情机遇加速外资替代+绑定光伏、锂电等高景气下游，订单保持高速增长。22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，景气度仍较好，公司Q2订单同比实现60+以上的增长。
　　在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司通过保供应+提供高性价比产品+贴身服务等措施，不断扩大在光伏、锂电等先进制造下游的市场份额，带动公司快速成长。展望2022H2，公司7月订单仍维持50%左右的高增长，Q3-Q4锂电光伏等高景气下游资本开支旺盛，我们预计2022全年伺服+PLC营收有望同比+40%以上。
　　分产品来看：伺服系统毛利承压，PLC毛利改善，随着新一代产品推广放量盈利有望持续修复。1）伺服系统实现营收3.87亿元，同比+16%，毛利率为32.73%，同比-8.08pct。伺服毛利承压主要系上游原材料&芯片涨价+新老产品换代所致。下半年，我们预计搭载自研SIP芯片的新产品X4、X5和Y7系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC实现营收0.43亿元，同比+150%，毛利率为48.74%，同比+14.51pct。公司PLC产品序列逐步完善，形成了从小型-中大型-运动控制的全系列PLC产品阵列，随着PLC产品在下游的渗透率不断提升，公司PLC板块毛利率有望回到50%左右水平，提升公司综合盈利能力。
　　打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、高精度光编（25位）、HMI等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA（2022H2推出样机，2023H2推向市场）、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE分别52倍、33倍、23倍，给予目标价74.9元/股，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，光伏等下游资本开支不及预期，竞争加剧等