天风证券-润丰股份-301035-1H22业绩超预期，中期规划成果逐步显现-220827

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　　事件：润丰股份发布2022年中报，实现营业收入77.79亿元，同比增长93.78%；实现营业利润10.45亿元，同比大幅增长195.4%；归属于上市公司股东的净利润8.88亿元，同比大幅增长223.04%，扣除非经常性损益后的净利润8.93亿元，同比增长235.41%。按2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.21元（扣非后为3.23元），每股经营现金流为2.48元。
　　除草剂销售价格同比增长，带动公司营业收入及毛利增幅显著
　　上半年，公司实现营业收入77.79亿元，同比大幅增加37.65亿元。分业务看，除草剂/杀菌剂/杀虫剂分别实现营业收入67.6/4.11/3.89亿元，同比变动+35.37/+1.13/-0.01亿元，yoy+109.8%/+38.1%/-0.3%，公司营收增长主要来自除草剂业务。公司实现毛利润16.43亿元，同比增加10.08亿元，yoy+158.4%；综合毛利率为21.1%，yoy+5.3pcts。分业务看，除草剂毛利润14.11亿元，同比增加9.16亿元，yoy+185.4%，毛利率20.9%，yoy+5.5pcts，除草剂业务是公司毛利增加的主要来源。
　　我们认为，公司经营业绩同比大幅增长的主要原因为，上半年除草剂产品销售价格同比增幅显著。公司除草剂品种主要有草甘膦、2,4-D、莠去津等，据招股说明书，2018-2020年草甘膦、2,4-D、莠去津系列产品价格在各原药市场价格的基础上分别平均加价66%/72%/66%售出。22上半年各产品市场均价分别为6.82/2.52/3.94万元/吨，同比上涨101.55%/35.87%/94.63%。
　　期间费用：成本管控能力持续提升，研发投入维持高增长
　　1H22公司销售/管理/财务费用同比变动+0.3/+0.95/-1.94亿元，三项费用率分别为1.6%/2.6%/-2.0%，yoy-0.8/-0.04/-2.9pcts；三项费用合计1.65亿元，同比减少0.69亿元。公司研发费用2.43亿元，同比增加1.34亿元，yoy+55.14%；研发费用率3.1%，yoy+0.4pcts。
　　中期战略规划持续推进，成果逐步显现
　　原药制造方面，目前研发管道中的过专利期的重要活性组分7个，将过专利期的重要活性组分3个，均由不同的项目团队按照规划有序推进中。上半年公司全球营销网络的构建速度快于预期，市场端的深耕及业务模式的优化升级取得进展。截至2022年8月18日，公司共拥有267项中国国内登记，4459项海外登记，较21年底新增25项国内登记，452项国外登记。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司新项目的建设及投产情况，主营产品价格趋势，我们上调公司2022~2024年预计净利润为12.8/13.2/13.9亿元（前值为10.1/11.9/13.0亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期