国信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-营业收入同比增长122%，旗舰车型G9开启预定-220827

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　　收入高速增长，原材料成本影响利润。2022年上半年，公司实现营业收入148.91亿元，同比增长122%；净利润-44.02亿元，同比下降122%。单二季度，公司实现营业收入74.36亿元，同比增长98%，环比下降0.25%；净利润-27.01亿元，同比下降126%，环比下降59%。公司汽车销量保持同比高增速，但是上游原材料成本大幅上涨，公司在研发以及营销渠道等方面加大投入，导致净利润同比下降。
　　毛利率基本同比持平，服务业务收入同比增长200%。2022年上半年，公司的毛利率/净利率分别为11.55%/-29.56%，分别同比下降0.05/0.04个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为17%/22%，分别同比下降4/4个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为10.88%/-36.32%，分别同比下降了1.05/4.56个百分点，环比下降了1.34/13.51个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为17%/22%，分别同比下降了6/5个百分点，环比下降了1/0个百分点。在原材料大幅上涨的背景下，公司上半年的毛利率基本同比持平，主要是服务及其他销售收入同比增长200%，拉高了整体毛利率。
　　销量同比增长124%，G9上市丰富产品矩阵。2022年上半年，公司总交付量为68983辆，同比增长124%。其中，G3/P7/P5的交付量分别为10239/35410/23334辆，分别同比-9%/+82%/-。单二季度，公司交付量为34422辆，同比增长98%，环比基本持平。其中，G3/P7/P5的交付量分别为5591/15983/12848辆，分别同比-5%/+39%/-，分别环比+20%/-18%/+23%。公司的高端SUV小鹏G9于8月开启预定，进一步完善了公司的产品矩阵。
　　智能驾驶持续迭代，补能体系快速建设。2022年8月，小鹏建成中国最大的自动驾驶智算中心“扶摇”，用于智能驾驶模型训练，基于阿里云智能计算平台，算力可达600PFLOPS，将小鹏汽车自动驾驶核心模型的训练速度提升了近170倍。目前小鹏的智能驾驶系统已迭代至Xpilot 3.5，并有望于2023年正式推出Xpilot 4.0，实现全场景智能辅助驾驶。截至2022年6月底，小鹏自营充电站网络已建成977座，其中包含793座自营超充站。
　　风险提示：新车型销量不及预期，智能驾驶潜在的法律风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　我们预计22/23/24年的收入分别为421/753/1109亿元，对应PS分别为3/1/1倍，维持“买入”评级