西南证券-美畅股份-300861-产能扩张推动降本，盈利能力环比提升-220827

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　　业绩总结：22H1公司实现营收15.38亿元，同比增长86.09%；归母净利润6.66亿元，同比增长81.19%；扣非净利润6.24亿元，同比增长97.85%。二季度公司营收8.72亿元，环比增长30.99%；归母净利润3.82亿元，环比增长34.05%；扣非净利润3.56亿元，环比+32.78%，EPS 0.95元。
　　二季度金刚线出货2300万km，盈利环比提升。22H1公司金刚线营收15.15亿元，同比增长86.63%；产量4638.4万km，出货3996.7万km。其中Q2金刚线出货2302.7万km，环比增长35.93%，同比增长103.60%。Q2公司综合毛利率56.75%，环比增长2.5pct；净利率43.74%，环比增长1pct。上半年公司金刚线毛利率55.99%，综合毛利率55.66%，Q1综合毛利率54.22%，因此Q2在母线价格上涨下，金刚线盈利能力环比微增。我们计算公司金刚线单km成本下降至16元左右，充分展现技改后降本成果，以及公司优秀的成本控制能力。
　　单位价格仍具溢价优势，细线化持续领先。22H1公司金刚线均价37.9元/km（不含税），Q2价格略有所降但仍高于同行10%左右。目前公司金刚线线径已迭代至34μm，研发与创新能力保持领先，细线化领先带来的溢价优势有望持续。单位利润方面，产品价格下降+净利率提升，单km利润整体稳定，我们计算Q1单km利润约16.5元，扣非后单km利润约15.5元，与Q1基本一致。
　　产能持续扩张，满足下游线耗需求，利润有望实现环比增长。至6月末公司金刚线年化产能已达到1亿km，产销规模继续大幅领先行业。公司产能建设持续进行，出货能力有望环比提升，满足高硅料价格背景下下游的高线耗需求。随着母线/黄丝投产，母线自供比例提高，生产成本将进一步下降；叠加产能规模增长，带来成本与费用摊薄，公司金刚线成本下降空间仍然充足。在细线化的溢价优势下，公司金刚线高盈利能力有望维持。
　　盈利预测与投资建议：公司作为金刚线行业龙头，细线化优势领先带来溢价能力，叠加成本持续优化带来稳定的高盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为43.81%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，公司盈利能力下降的风险；全球装机不及预期，硅片产量不及预期的风险