兴业证券-中国海洋石油-0883.HK-成本管控能力优秀，派息稳健的龙头公司-220826

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　　业绩高速增长。2022年上半年，公司实现油气销售收入1766.8亿元，同比增长75.6%；实现油价103.85美元/桶，同比增长66.5%；实现归母净利润718.87亿元，同比增长115.7%，基本每股收益为1.57元，同比提升109.3%，每股派息为0.7港元，同比提升133.3%。
　　油气产量稳步增长，资本开支按计划支出。2022年上半年，公司年油气当量产量为304.8百万桶当量，同比上升9.6%。其中，石油240.5百万桶，同比增长8.0%；天然气3747亿立方英尺，同比增长16.0%。重大项目建设有序推进，年内新项目有垦利6-1油田5-1、5-2、6-1区块开发项目、恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群联合开发项目、未来新项目有陆丰15-1油田开发项目、渤中19-6凝析气田一期。2022年上半年，公司完成资本开支415.7亿元，同比上涨15.4%，其中，开发投资为218.7亿元，同比增长15%，主要是由于在建项目工作量高于去年同期。
　　公司桶油主要成本管控良好，微涨主要是由于油价上升带来除所得税以外的其他税金增加。2022年上半年，公司实现桶油成本30.32美元，其中桶油作业费用为7.77美元，同比提升6.3%，主要是由于燃料价格上涨和部分油田维修和作业工作量增加；桶油DD&A为14.52,美元，同比下降8.0%，主要是由于产量结构变化影响；桶油税金同比上升70.5%达到4.79美元，主要是受到油价上升的影响。
　　我们的观点：根据行业最新情况，假设2022-2024年的布伦特原油现货均价为97/85/85美元/桶，我们预计公司2022-2024年的营业收入将达到3802.52、3623.68和3822.63亿元，归母净利润将达到1272.34、1248.23和1331.39亿元，提升公司目标价至13.52港元，对应2022年1倍PB，维持"买入"评级。
　　我们测算了三种油价情景下公司归母净利润，并以当前市价计算了其派息40%的股息率变化。2023年，如果油价达到70、80、90美元/桶，公司归母净利润可以达到1027.24、1180.51和1310.02亿元；按40%的派息率计算，其股息率将达到8.1%、9.3%和10.4%。
　　风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。