天风证券-悦安新材-688786-业绩符合预期，羰基铁粉播种在即23年利润增速可期-220827

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　　事件：2022年8月22日公司发布半年报，22H1公司实现营收2.32亿元，yoy+32.47%；归母净利润0.56亿元，yoy +25.89%；扣非归母净利润0.48亿元，yoy +26.49%。其中，Q2季度实现营收1.28亿元，yoy +30.55%，环比+23.75%；归母净利润0.29亿元，yoy +3.73%，环比+7.76%。
　　高端产品需求景气拉动营收，毛利率受原料价格短期承压
　　营收端，国际订单、折叠屏手机类3C、汽车电子等中高价值应用市场需求增长，公司的客户与产品结构均显持续优化趋势。
　　原料端，22H1海绵铁均价4722元/吨，yoy+25.92%；电解钴均价51.1万元/吨，yoy+43.64%，原料价格高位影响毛利率，22H1毛利率录得34.28%，yoy-7.50pct。
　　费用端，受益于国际物流单价回调与美元走强带来的汇兑收益，H1销售费用346.49万元，yoy -48.82%；叠加财务费用同比下降418.42%，录得净利率24.47%，yoy -1.98pct，未来随着产品结构持续优化＆规模化降本，H2利润率有望回升。
　　短期汽车电子+中期吸波材料+长期高频化需求，羰基铁粉需求持续景气
　　短期看，羰基铁软磁性能优势明显，汽车电子渗透率提升，替代传统绕线电感趋势显现，驱动行业增速达30%。中期看，铁粉可深加工成吸波材料，有望持续受益海风吸波＆军用蓝海增量市场。远期看，降本路径＆第三代半导体高频化，羰基铁软磁有望打开风光储新能源、电动汽车等高频电力增量市场。
　　内生增长力，来自底层技术和产能扩张
　　底层技术看，公司同时具备2种基础粉体制备工艺，3种深加工能力，既形成高附加值的一体化延伸，又驱动平台型发展优势。产能扩张看，达产后羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，持续推动业绩成长。其中，达产后的羰基铁粉产能基本打平全球龙头巴斯夫；2000吨粉芯用软磁粉预计22年H1部分投产，有望打开光风储新能源赛道，实现软磁产品由电子到电力的全覆盖。
　　投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力持续提振，预计2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.60/1.98亿元，对应当前股价37/28/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，技术失密风险，业绩波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，疫情反复的风险，宏观环境风险。