国信证券-康方生物~B-9926.HK-卡度尼利获批上市，期待商业化及后续管线进展-220827

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　　派安普利单抗销售近3亿，卡度尼利获批上市正式开启商业化。康方生物2022上半年的产品总销售额为2.97亿元，均来自于派安普利单抗的销售，扣除分销成本后，实现收入1.63亿元（+26.8%）。重磅产品卡度尼利于6月底获批上市，并计划参与今年的医保谈判；公司自建的销售团队准备充分，卡度尼利在7月初即完成首批发货，并实现预收亿元货款。卡度尼利在宫颈癌适应症中优势明显，大适应症临床快速推进，我们看好卡度尼利实现快速的销售放量。
　　多项临床顺利推进，AK112在肺癌中向K药发起挑战。卡度尼利在CC 2/3L获批上市后，CC 1L注册性临床也已完成入组，并且开启了联合同步放化疗治疗局部晚期宫颈癌的注册性临床，进一步巩固在宫颈癌领域的优势地位；另外，大适应症GC 1L的注册性临床预计可在今年完成入组。AK112首个注册性临床EGFR-TKI治疗失败的NSCLC临床入组顺利推进，有望在明年有数据读出；并在NSCLC 1L（PD-L1阳性患者）适应症中开展头对头K药的注册性临床，彰显了公司的信心和雄心。
　　财务稳健，重磅产品上市带来现金流。康方生物上半年的研发支出小幅增长至5.95亿元（上年同期为5.63亿元），销售费用为1.50亿元，净亏损扩大至6.92亿元（上年同期为4.46亿元）。公司在7月完成港股配售约5.8亿港元，目前在手现金约27亿元，足以支持两年以上的研发支出。随着派安普利单抗和卡度尼利的上市，公司初步具备自我造血能力，将为后续的管线开发和商业化提供有力支持。
　　风险提示：研发进度不及预期、商业化不及预期
　　投资建议：维持“买入”评级
　　康方生物的重磅产品卡度尼利获批上市，商业化销售迅速展开。后续研发管线顺利推进，AK112在肺癌中与K药的头对头试验值得期待。由于上半年销售受到疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-24年的营收为10.83/20.45/31.57亿元（前值11.11/23.97/34.17亿元），净利润为-8.75/-1.70/1.61亿元（前值-8.68/-1.16/2.10亿元）。公司财务稳健，研发效率高，商业化能力强，维持“买入”评级。