国信证券-BOSS直聘-BZ.US-2022Q2季报点评：Q2收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏-220827

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　　2022Q2收入略超指引，经调业绩同增4%。2022Q2，公司实现营业收入11.12亿元/-4.8%，略超Q1指引（10.9-11.0亿元）；净利润1.07亿元，去年同期亏损14.14亿元；经调净利润2.57亿元（加回股权激励费用），同比+4.3%。分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为11.00亿元/-5.0%，占营收比例为98.9%/-0.2pct；其他业务（求职者增值服务）实现收入0.13亿元/+20.2%，用户数量增长带动，营收比例为1.1%/+0.2pct。
　　现金收款承压下滑，C端恢复节奏快于B端。2022Q2，公司现金收款9.79亿元/-32.2%，一线城市招聘节奏疫情扰动明显；MAU约2650万/-12.8%，环比+5.2%，7月MAU环比+15%；付费企业数380万/+5.3%，环比-7.3%，公司表示Q3实现环比转正，其中付费企业ARPU为1186元（口径说明：21Q3-22Q2企业客户收入/过去12个月用户数），同比20Q3-21Q2+35.2%，环比21Q2-22Q1+6.5%。
　　销售费用率同比改善，剔除股权激励后管理费用率相对平稳。2022Q2，公司毛利率84.3%/-3.4pct，经调净利率23.1%/+2.0pct。期间费用率77.99%/-131.8pct，其中销售费率35.9%/-9.8pct，系广告投放力度减弱；研发费率27.7%/+6.3pct，研发人员增加+激励费用增加；管理费率14.4%/-128.3pct，若剔除去年同期一次性股权激励费用15.1亿，则2022Q2管理费率+0.7pct。
　　6月底重启注册，7月平均MAU&DAU创历史新高，预计22Q3收入同降4.3%-5.9%。6月29日，国家网络安全审查办公室批准BOSS直聘恢复新用户注册，至8月15日，平台新增用户超1000万。7月新发布职位环比增长15%，其中，7月单月MAU环比+15%，平均MAU&DAU均创历史新高。公司同时表示疫情仍有影响，预计22Q3经计算现金收款13亿元（营业税后约12.2亿元），环比增长25%，同比与2021Q3持平，单季收入11.4-11.6亿元，同比下降4.3%-5.9%，环比增长0.2%-1.9%，系递延收入确认减缓/当期新获取递延收入增长所致。未来随疫情企稳，招聘需求逐步回暖，叠加恢复新用户注册，公司收款数据回暖有望为后续收入增长提供保障。
　　投资建议：暂停新用户注册期间，深入挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性，用户黏性凸显；瞄准蓝领线上招聘“低信任度”痛点，推出海螺计划，积极拓展蓝领市场。随新用户注册恢复+持续精细化运营，企业付费水平有望逐步提升。预计22-24年收入45.5/66.3/91.6亿元（调整幅度-25.7%/-33.5%/-36.2%）；经调净利润8.3/15.0/24.1亿元（调整幅度-30.8%/-40.9%/-38.0%），目标价3.4-7.2/ADS，维持“买入”评级