民生证券-航发动力-600893-2022年中报点评：1H22 收入增长 46.8%；航发产业拐点逐渐验证-220827

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　　事件：公司8月26日发布了2022年中报，1H22实现营收148.1亿元，YoY+46.8%；归母净利润6.5亿元，YoY+41.2%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+22.6%。公司中报业绩整体符合市场预期。上半年收入增长主要是客户需求扩大，新产品交付增加导致。
　　新品占比提升影响整体毛利率。单季度看，1Q22和2Q22公司分别营收54.0亿元、94.1亿元，同比增长44.3%和48.3%；归母净利润0.7亿元、5.9亿元，同比增长92.5%和37.1%。利润率角度：公司1H22毛利率11.7%，同比降低5.85ppt；净利率4.66%，同比降低0.15ppt。毛利率降低主要是新品交付增加，成本同比增速（+57%）高于营收增速（+47%）。季度节奏：2018~2021年，公司上半年营收占全年比分别为36.0%/35.0%/32.1%/29.6%，归母净利润占比分别为33.8%/30.0%/35.7%/38.8%。公司下半年有望保持较好增长态势。
　　持续聚焦航空发动机及燃气轮机主业；重点子公司发展向好。分业务看，1）1H22公司航空发动机及衍生品业务营收137亿元，YoY+50.1%，占总收入比例同比提升3.58ppt至94.1%；2）外贸出口转包业务营收7.2亿元，YoY+20.9%，占比总收入同比减少1.05ppt至4.9%。子公司情况：1）黎明公司营收95.6亿元，YoY+95.1%；净利润2.4亿元，YoY+6.9%。2）南方公司营收29.9亿元，YoY+3.6%；净利润1.6亿元，YoY+49.9%。3）黎阳动力实现营收13.1亿元，YoY+6.7%；净利润2.0亿元，YoY+256.4%。重点子公司发展不断向好。
　　费用管控能力增强；应收/存货/预付增长或表明下游需求景气。费用端，1H22期间费用率7.8%，同比减少4.8ppt。其中：1）管理费用率4.6%，同比减少3.3ppt；2）研发费用率1.8%，同比减少1.1ppt，主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少；3）销售费用率1.7%，同比增加0.2ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据247.4亿元，较年初增加48.7%，主要是收入增加，回款滞后；2）存货260.5亿元，较年初增加27.0%，主要是订单增加，产品投入增加；3）预付账款33亿元，较年初增加20.0%；4）合同负债197.1亿元，较年初减少9.4%；5）经营活动现金流净额-94.3亿元，去年同期为130.2亿元，主要是本期收到客户预付款减少。
　　投资建议：公司是我国航空发动机龙头，是国内目前唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系航空发动机企业。伴随国产发动机逐渐上量及公司产品日趋成熟稳定，业绩具有较大增长空间。近三年公司收入增速不断加速，产业拐点逐渐验证。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是14.89亿元、19.51亿元、25.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是86x/66x/51x。
　　维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情影响生产交付等