浙商证券-建发股份-600153-2022年半年报点评：22H1归母净利润同比稳增6%，供应链运营业务盈利表现亮眼-220827

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　　 22Q2实现归母净利润17.03亿元，供应链分部盈利同比高增28%
　　收入端，受益于供应链业务积极开拓市场，冶金原材料和农林产品等经营规模增长，公司22Q2营收2151.83亿元，同比+17.1%，其中22Q2供应链业务收入1966.75亿元，同比+19.5%。房地产开发业务收入185.08亿元，同比-13.2%。上半年整体看，22H1实现营业收入3657.82亿元，同比增长25.8%，其中供应链运营分部22H1营收同比增长27.4%至3396.12亿元，房地产分部22H1营收同比增长7.9%至261.70亿元。
　　利润端，公司22Q2归母净利润17.03亿元，同比微降4.4%，其中22Q2供应链运营业务归母净利润11.86亿元，同比+27.9%，表现亮眼；房地产业务分部归母净利润5.16亿元，同比-39.5%，主要系去年同期存在一级土地出让收益，剔除此项影响后预计同比正增。上半年整体看，22H1实现归母净利润27.11亿元，同比增长6.0%，其中供应链运营分部22H1归母净利润同比增长30.3%至20.89亿元，房地产分部22H1归母净利润同比下降34.8%至6.22亿元。
　　供应链业务规模扩张、服务延伸
　　货量端，公司22H1大宗商品经营量超8800万吨，同比增速超15%，多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户，优化审批授权，提高运营效率，向上下游不断挖掘服务深度，创造差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张，疫情冲击下显现韧性。
　　服务端，公司LIFT体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头，构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品，依靠服务创造增值。目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。
　　房地产业务静待整体需求复苏
　　收入端，公司22H1房地产开发业务收入261.70亿元，同比+7.9%。
　　销售端，公司旗下建发房产22H1合同销售674.68亿元，同比-31.2%；联发集团148.86亿元，同比-31.3%。根据克而瑞数据，7M22建发房产全口径销售额731.8亿元，位居房企第16；联发集团销售额257.2亿元，位居房企第50。公司收入结转仍有充足动能。
　　拿地端，公司旗下建发房产22年6月末全口径土储2050.64万方，同比-1.9%；联发集团745.97万方，同比-18.9%。根据克而瑞数据，7M22建发房产新增土地价值467.0亿元，位居房企第7；联发集团71.1亿元，位居房企第36。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元，对应PE分别5.0倍、4.4倍、4.0倍，且PB(LF)仅0.83倍。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。