国信证券-德方纳米-300769-磷酸铁锂高增依旧，新业务布局加速推进-220827

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　　公司2022H1盈利12.80亿元，同比增长847%。公司2022H1实现营收75.57亿元，同比+492%，对应Q2实现营收41.83亿元，同比+447%，环比+24%。
　　公司2022H1实现归母净利润12.80亿元，同比+847%；对应Q2实现归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32%。2022H1公司毛利率为27.81%，同比+6.10pct；净利率为16.94%，同比+6.47pct。
　　公司磷酸铁锂出货量高速增长，盈利能力表现亮眼。2022年以来，原材料成本高企背景下，磷酸铁锂正极市场表现持续强劲。公司2022H1磷酸铁锂业务营收75.32亿元，同比+504%；产量为7.07万吨，同比+106%；毛利率为27.81%，同比+6.15pct。预计公司2022H1磷酸铁锂销量达到7万吨左右，Q2环比Q1基本持平。我们预计公司全年磷酸铁锂出货量有望突破18万吨。
　　受益于低价库存锂盐，2022Q1公司磷酸铁锂单吨净利超2.2万元。2022Q2公司磷酸铁锂吨净利在1.4万元以上，环比Q1下降0.8万元左右。展望全年，磷酸铁锂单吨净利有望达到1万元以上。
　　公司产能扩张有序推进。2022H1公司具有磷酸铁锂产能超15.5万吨，5月德枋亿纬11万吨项目开始试生产，并有望在Q3实现完全达产。公司与宁德时代合资的德方时代8万吨项目预计于2022年底建成。届时公司磷酸铁锂项目产能将突破34.5万吨，规模化生产下成本有望进一步优化。
　　公司前瞻布局磷酸锰铁锂和补锂剂，新业务有望贡献新业绩增长点。公司沿用液相法制备磷酸锰铁锂产品，产品性能获得下游客户充分认可，11万吨项目预计2022Q4初建成投产。公司磷酸锰铁锂产品能量密度优于磷酸铁锂15%左右，循环寿命超3000圈，电池成本低于磷酸铁锂电池，有望在动力电池领域实现快速渗透。公司2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剩下产能将在2023年建成投产。公司新业务板块快速推进，有望贡献新的业绩增长点。
　　风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司出货量高速增长，受益规模化优势成本有望持续优化，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为20.36/26.71/35.94亿元（原预测为16.72/21.55/28.16亿元），同比增速为154/31/35%，摊薄EPS为11.72/15.37/20.68元，当前股价对应PE分别为29/22/16倍，维持“买入”评级。