华安证券-亿田智能-300911-营收增速环比放缓，盈利能力持续改善-220826

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　　事件：公司发布2022年半年报公司22H1实现营收6.10亿元，同比+21.81%，实现归母净利润1.11亿元，同比+21.34%。其中，22Q2单季度实现营收3.63亿元，同比+3.95%，实现归母净利润0.67亿元，同比+7.08%。
　　营收增速环比放缓，市场份额不降反增
　　在地产低迷、疫情扰动背景下，集成灶行业景气度有所下行，据奥维推总数据显示，22H1集成灶行业销量/销额分别同比-0.6%/+9.6%，增速较21Q4有所放缓。加之二季度疫情导致物流运输受阻，618期间公司部分销售收入递延至Q3确认，合同负债因此较21年底增加4960万元。综合影响下，22Q2公司营收增速环比Q1有所放缓。但公司改革红利仍在释放，多元渠道发展可圈可点。线下渠道方面，截至
　　22H1，公司经销商团队为1300多家，新增合作装企超1200家，下沉渠道网点及经销商专卖店达到4300多家，经销商优化和渠道网点建设并行推进，据奥维云网数据，22H1公司线下销额占比达到9.30%，同比+6.91pct；线上渠道方面，22H1公司在京东和天猫平台共实现销售金额4.25亿元，同比+56.28%，大幅领先于同行，公司在电商精细化运营方面know-how积淀日深，据奥维云网数据显示，22H1公司线上销额占比达14.01%，同比+3.79pct。
　　毛利率逆市提升，盈利能力持续改善22Q2单季度公司实现毛利率/净利率分别为48.66%/18.32%，同比+1.86/+0.53pct，在原材料仍处高位背景下，公司毛利率逆市提升，主要动因来自于：1）产品结构优化；2）提价传导。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/5.83%/3.77%/-1.62%，同比-1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct，其中，公司销售费用率下降或因疫情扰动减少线下广告投放所致；管理费用增加主因股权支付费用和员工薪酬
　　增加；研发费用增加主因公司对研发支出持续投入，财务费用因利息收入增加而减少。
　　投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法
　　属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.7、3.3、4.1亿元，当前股价对应PE分别为25.3x、20.4x、16.5xPE。维持“增持”评级。
　　风险提示市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物
　　运输风险；新品研发不及预期风险