平安证券-中国人保-601319-车险明显回暖，承保利润放量增长-220827

《平安证券-中国人保-601319-车险明显回暖，承保利润放量增长-220827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-中国人保-601319-车险明显回暖，承保利润放量增长-220827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2022年中报，22H1实现保险业务收入3826亿元（YoY+11%）、归母净利润179亿元（YoY+6%）。
　　平安观点：
　　产险：承保利润显著增长，车险保费回暖。22H1产险原保费收入2767亿元（YoY+10%)，市场份额34.4%（较上年末+1.6pct）；承保利润82亿元（YoY+52%），承保利润大幅上升助净利润190亿元（YoY+15%）。具体来看，产险费用率24.4%（YoY-1.0pct）、赔付率71.6%（YoY-0.2pct），费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率96.0%（YoY-1.2pct）。
　　1）车险：综改成效明显，保费回暖、费赔双降，综合成本率优化。22H1车险保费1288亿元（YoY+7%），综合成本率95.4%（YoY-1.3pct）、承保利润57亿元（YoY+45%）。具体来看，公司①提高渠道资源配置效率、强化价费联动和过程管控，22H1费用率25.7%（YoY-0.7pct）；②提高理赔智能化水平，加大追偿力度，同时上半年部分地区疫情反复、车辆出行有限，22H1赔付率69.7%（YoY-0.6pct）。③深耕存量客户，提升服务和精准定价能力，22H1汽车续保率同比+1.7pct、承保车辆数同比+4.7%。
　　2)信用保证险综合成本率降幅明显，非车险承保利润大幅上升。22H1非车险保费1479亿元（ YoY+13% ），在产险总保费中占比53.4%（YoY+1.4pct）；承保利润25亿元（YoY+70%）。
　　①信用保证险加强风控、加大普惠金融产品创新：22H1信用保证险保费27亿元（YoY+130%），规模有所恢复；同时加强成本管控、优化风控，提升过程监控和追偿管理水平，22H1综合成本率仅63.4%（YoY-26.2pct）、承保利润9亿元（YoY+186%），其中赔付率仅29.0%（YoY-32.5pct）。
　　②农险传统业务提标、扩面，优化产品供给，保费和承保利润大幅增长：22H1农险保费367亿元（YoY+24%），综合成本率89.9%（YoY-7.1pct），承保利润16亿元（YoY+313%）。受暴雨、暴风等自然灾害影响，22H1农险赔付率微增至78.7%（ YoY+1.4pct） ,但费用率优化至11.2%（YoY-8.5pct），综合成本率为89.9%（YoY-7.1pct）。
　　人身险：银保助新单增长，互联网健康业务发展稳定，NBV承压。22H1互联网健康险规模保费93亿元（YoY+23%），保持稳健增长。22H1新单保费609亿元（YoY+27%），其中长期期交新单163亿元（YoY-8%）。22H1趸交业务拉动银保新单355亿元（YoY+61%）、个险长期期交新单仅85亿元（YoY-19%），银保渠道驱动新单增长、保障险新单仍承压。因此，22H1人身险测算NBVM仅3.9%（YoY-2.6pct）、NBV约23亿元（YoY-25%），其中银保渠道更重价值，22H1实现NBV扭正、达2.5亿元；EV约1302亿元（较上年末+2%）。
　　寿险队伍持续收缩，精英人力大幅增长。公司聚焦绩优人力，夯实基础管理，队伍持续收缩，22H1人保寿险营销员已不足13万人（YoY-48%）、寿险月均有效人力2.8万人，但高端销售精英人力同比+49%。
　　权益市场大幅波动，拖累投资收益率表现。22H1公司净投资收益率4.9%（YoY+0.1pct），年化总投资收益率5.5%（YoY-1.2pct）、测算综合投资收益率3.8%（YoY-2.1pct），主要由于资本市场波动所至。
　　投资建议：龙头险企车险承保利润有望改善，但寿险行业性困局仍存。我们调整车险保费和赔付率、寿险新单和投资收益率等假设，2022年-2024年EVPS预测分别从5.69元、6.31元、7.10元调整至5.20元、5.86元、6.50元，公司目前股价对应2022年PEV约0.93倍，维持“中性”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。