平安证券-斯达半导-603290-新能源业务增长迅猛，Q2业绩超预期-220827

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　　事项：
　　公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收11.54亿元，同比增长60.53%；归属上市公司股东净利润3.47亿元，同比增长125.05%。
　　平安观点：
　　Q2业绩超预期，毛利率维持高位：2022 H1，公司实现营收11.54亿元（+60.53% YoY），归母净利润3.47亿元（+125.05% YoY）。上半年，公司的毛利率和净利率分别是40.89%（+6.47pct YoY）和30.15%（+8.68pctYoY）。从费用端来看，2022上半年，公司期间费用率为5.91%（-3.99pctYoY），期间费用率下降主要系利息收入增加所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.09%（-0.04pct YoY）、2.47%（-0.07pct YoY）、-4.42%（-4.44pct YoY）和6.78%（+0.57pct YoY）。2022Q2单季度实现营收6.12亿元（+55.23% YoY，+12.92%QoQ），归母净利润1.95亿元（+147.40% YoY，+29.14%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为40.95%（+0.14pct QoQ）和32.06%（+4.06pct QoQ），毛利率继续维持在高位。
　　产品结构调整效果显著，新能源成主力军：公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域，2022年上半年，公司主营业务收入稳步快速增长。从营收结构上来看，新能源行业增长迅猛，表现亮眼：工业控制和电源行业的营业收入为5.66亿元（+12.98% YoY）；新能源行业营业收入为5.47亿元（+197.89% YoY）；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.41亿元（+19.74% YoY）。其中新能源行业收入占比从2021年的33.48%进一步快速提升至2022年上半年的47.38%，主要系公司的产品在新能源汽车、清洁能源、储能等行业持续快速放量。
　　持续发力新能源市场，龙头先发优势明显：公司紧握新能源行业功率器件缺货的契机，持续发力新能源行业。新能源汽车方面，2022年上半年，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过50万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加，其中A级及以上车型超过20万辆，占比提升至40%。基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。此外，基于第七代微沟槽技术的车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证，下半年开始批量供货。光伏储能方面，650V/1200VIGBT单管和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，并且1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用。
　　投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。在新能源行业功率半导体缺货的背景之下，公司积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续开拓，2022年上半年业绩增长态势迅猛，新能源业务占比不断提升。未来公司将继续受益于新能源行业景气和国产替代的双重红利，成长性较为确定。因此，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为7.68亿元（前值为5.92亿元）、11.40亿元（前值为8.42亿元）、15.41亿元（前值为11.13亿元），EPS分别为4.50元、6.68元和9.03元，对应8月26日收盘价的PE分别为86.2X、58.1X和43.0X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。