天风证券-亿田智能-300911-电商增长强劲，盈利有望筑底回升-220827

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　　事件：22H1公司实现营业总收入6.1亿元，同比+21.8%；归母净利润1.1亿元，同比+21.3%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+19.4%。其中，22Q2公司实现营业总收入3.6亿元，同比+4.0%；归母净利润0.7亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+9.4%。
　　点评：
　　成长引领行业，线上增速亮眼。在疫情频发背景下，公司22Q2收入增速回落明显，但上半年营收仍然实现了同比+21.8%的增长。据奥维云网推总数据，22H1受疫情影响集成灶品类增速换挡，实现销售规模124亿元，同比增长9.6%，公司集成灶产品同期收入增速为20.3%，大幅跑赢行业整体，公司优势地位不断夯实。受公司战略重心+疫情影响，渠道增速分化明显，截至22H1期末公司在京东/天猫平台分别开设店铺数3/4家，两大平台实现总成交金额4.25亿元，同比+56.3%，叠加抖音、小红书等新兴电商渠道的布局，最终公司上半年达成电商收入3.15亿元，同比+72%，占收入比重约52%，据此推算的线下渠道收入下滑约7%。公司发力电商渠道成果卓著，为整体收入增长注入了强劲动能。
　　经营持续向好，毛利率有望筑底回升。22H1公司毛利率46.6%，同比+0.6pct，其中集成灶产品毛利率48.2%，同比-0.2pct，其余产品伴随销售扩张、规模效应显现毛利率提升明显。分季度来看，22Q1毛利率43.65%，同比-0.66pct；22Q2毛利率48.7%，同比+1.9pct，盈利水平迎来拐点，除自身成本有效控制外，公司此前对全线产品的提价以及产品结构升级亦有增益。
　　费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/5.8%/3.8%/-1.6%，同比-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pct，管理费用因股份支付和职工薪酬增加而急剧增长，整体费用率同比+1.5pct。此外，公司在快速成长中盈余资金日益充裕，22Q2投资收益对比去年同期大幅增加，最终实现归母净利率18.3%，同比+0.5pct。
　　投资建议：后续来看，公司改革红利仍可释放：一方面，其人才建设和对内的积极改革已逐步夯实公司在研发、效率、治理上的优势；另一方面，伴随经销商质量不断提升以及营销投入持续加码，公司品牌可快速实现突围且有望跻身第一梯队，叠加家装、工程等多元化渠道拓展空间广阔，公司成长动能依然充足。业绩端，公司产品提价与结构升级并行，成本压力可完全覆盖，下半年伴随原材料价格下行以及费用投入落地生效，业绩修复弹性值得期待。预计公司22-24年归母净利润2.72/3.50/4.46亿元（前值2.80/3.81/4.93亿元），当前股价对应22-24年22.5X/17.5X/13.7XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。