天风证券-科拓生物-300858-短期压力不改益生菌强势头，结构优化盈利能力提升-220827

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　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入1.57亿元，同比下降6.25%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长0.52%。其中，22Q2实现营业收入0.71亿元，同比下降18.25%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降7.20%。
　　疫情冲击及行业整体性压力下，营收端有所下滑，下半年有望加速恢复。
　　分业务来看，公司22H1复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂分别实现营收0.81/0.54/0.18亿元，同比变动-33.50%/+90.69%/+16.46%。公司营业收入同比下滑，主要系：1）常温酸奶面临行业整体性压力，复配食品添加剂业务下游需求不足，下滑较多；2）疫情影响下公司北京、金华、呼和浩特生产基地在物流发货以及客户拓展等受到影响。展望下半年，公司食用益生菌业务有望持续强势高增，公司研发技术及产品实力壁垒高筑，B端拥有大型乳制品、医药保健品、日化和食品行业客户，C端上半年全面分渠道布局线下、线上，进入母婴、美容、临床营养等不同渠道，有望在较长时间内保持良好态势。
　　毛利率持稳费用有效控制，盈利能力持续向好。公司22H1实现毛利率50.85% （ -0.09pcts ），销售/管理/财务/研发费用率分别为7.84%/8.70%/-1.10%/7.01%，同比变化+0.71/-1.00/+1.97/-1.17pcts，净利率28.57%（+1.92pcts）。分业务来看，公司复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂22H1分别实现毛利率45.66%/64.06%/41.67%，同比+0.11/-6.72/-19.16pcts。一方面，公司疫情下导致销售规模增长放缓，益生菌业务毛利率下滑；但另一方面，伴随高毛利率的益生菌业务占比持续提升，公司业务结构持续改善，故整体毛利率维持稳定。伴随益生菌业务放量高增，预计将继续拉动公司盈利能力稳健提升。
　　公司研发壁垒高筑持续领跑行业，益生菌业务有望保持强劲势头。一方面应用领域多元拓张，在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品；另一方面公司凭借强大产品实力，大客户陆续落地。公司预计未来2-3年内，食用益生菌业务将超过复配业务，成为收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。伴随公司金华技改产能提升、内蒙古生产基地建设，将进一步支撑公司放量增长。
　　盈利预测：疫情冲击及行业整体性压力下，预计公司2022-2024年营收由4.53/5.70/7.26亿元调整至4.06/5.01/6.28亿元，同比增速11.25%/23.46%/25.49%；预计公司2022-2024年归母净利润由1.39/1.78/2.31亿元调整至1.35/1.69/2.14亿元，同比增速23.30%/25.39%/26.31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，食品安全风险，核心技术、配方泄密风险。