浙商证券-泰格医药-300347-2022H1业绩点评报告：疫情下临床仍强劲，H2望延续-220826

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　　投资要点公司主业尤其是大临床上半年增长优异，我们认为得益于公司龙头优势和强大的获单能力，大临床等主营业务仍有望保持较高增速水平，公司市占率持续提升，维持“买入”。
　　业绩&业务：疫情下临床服务依然强劲，看好主业H2延续业绩：2022H1公司实现收入35.94亿（YOY 74.78%），归母净利润11.92亿（YOY -5.02%），扣非7.71亿（YOY 42.12%）。其中Q2收入17.76亿（YOY53.87%），扣非3.93亿（YOY25.21%）。2022H1经营活动产生的现金流量净额3.59亿（YOY -25.73%），预计主要是因为补税以及Q2疫情影响回款导致。
　　业务拆分：根据我们先前对新冠疫苗收入确认节奏预测以及业务拆分，我们预计2022H1确认新冠疫苗相关收入体量可能在8亿附近，拉动公司整体收入端高增长，扣除新冠疫苗外主营业务收入增速预计在45%附近，表现出强劲的增长势头。2022Q2预计扣除新冠疫苗收入YOY在40%附近，在疫情影下仍表现出强劲的增速水平。
　　具体业务看：1）临床试验技术服务：扣新冠疫苗仍很强劲，H2望延续。
　　2022H1收入21.72亿（YOY110.1%），我们预计扣除新冠疫苗收入增速在45%-50%（此处按照2021Q2有1亿新冠疫苗相关收入确认假设），显示出大临床业务强劲的增长趋势。2）临床试验相关及实验室服务：实验室服务和数统拉动大。
　　2022H1收入14.22亿（YOY39.0%），根据方达控股披露中报数据看实验室服务收入YOY在39.42%（考虑汇兑影响在泰格医药报表端增速可能更快），我们预计SMO受疫情影响收入增速低于整体增速，数统业务收入YOY预计维持在30%+。我们认为在2021年底强大的订单支撑下2022H2大临床、实验室和数统业务仍有望延续高增长趋势。
　　盈利能力：财务费用率提升拖累扣非净利率，看好H2提升整体看：2022Q2毛利率40.59%同比下降7.48pct，我们预计主要是新冠过手费增加导致。扣非净利率22.13%，同比下降5.08pct（环比提升1.34pct），其中财务费用率提升2.09pct，研发费用率下降0.98pct，管理费用率下降2.69pct。但随着新冠项目2022H2贡献降低（低毛利率）、其他费用率下降趋势，我们预计2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。
　　分业务看：2022H1临床试验技术服务毛利率从上年同期51.22%下降至37.12%（同比下降14.10pct），主要是新冠疫苗相关订单高过手费以及疫情使公司部分临床试验运营效率下降导致。临床试验相关服务及实验室服务毛利率43.37%，同比下降0.52pct，主要是SMO业务受疫情影响较大，但是数统业务毛利率持续恢复对冲了部分影响。
　　盈利预测与估值考虑到在疫情影响下扣除新冠疫苗收入主业增速略超出我们预期，我们上调对收入预测，同时考虑到2021H1归母净利润较高基数下2022H1归母净利润增速可能会有所放缓，我们略微下调归母净利润预测，但维持对扣非净利润预测。我们预计2022-2024年公司EPS为3.88、4.49、5.55元/股（上次报告预期EPS为3.92、4.61、5.66元/股），2022年8月26日收盘价对应2022年PE为27倍（对应2023年PE为23倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO市场及泰格医药作为龙头未来成长性，维持“买入”风险提示
　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。