东兴证券-千味央厨-001215-Q2受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善-220827

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　　润4575.15万元，同比+25.43%；扣非归母净利润4056.70万元，同比+14.31%。其中，Q2实现营收3.01亿元，同比+8.03%；归母净利润1704.25万元，同比+2.38%，扣非归母净利润1672.47万元。
　　经销商渠道增长稳健，下半年直营渠道有望明显改善。公司上半年以大客户为主的直营渠道销售额2.22亿元，同比-4.61%，主要受百胜中国影响。今年上半年百胜中国受疫情影响有1/3的店无法正常营业，影响了公司的老品销售和新品推出，公司对其销售收入下降到0.994亿元，同比减少15.04%，不过，公司其他直营客户仍有不同程度的增长。经销渠道方面，公司近两年加大了对经销商渠道的建设力度，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，经销渠道表现出了较强的韧性，今年上半年销售收入4.24亿元，同比+27.41%，经销占比上升至65.64%。预计随着餐饮业的逐步恢复，公司对直营客户收入能够有明显改善，经销商客户受益于团餐、乡厨的恢复增速能够进一步提升。
　　大单品带动公司增长。公司核心大单品分为油条类、饺子类、蛋挞类，其上半年销售额分别为1.67/0.87/0.71亿元，分别同比+7.37%/+97.99%/+27.89%。其中，油条增速较低主要受百胜中国影响，剔除百胜中国，公司油条产品同比+27.26%。油条所属的油炸类产品今年上半年整体收入3.15亿元，同比+3.61%。公司对大单品蒸煎饺工艺进行了改进，同时在团餐渠道打开市场，在批发市场获得较高增速，上半年蒸煎饺销售收入7,342万元，单品增幅为202.81%，带动菜肴类产品上半年收入达到8539.87万元，同比+134.99%。蛋挞类是烘焙类中的主要大单品，也是2022年公司重点发力产品，公司成功上新多款烘焙类产品，为下一步核心大单品的打造创造了良好的条件。今年上半年烘焙类产品收入1.12亿元，同比+13.04%，剔除肯德基推测同比增幅达到30%以上。预制菜业务刚刚起步，售收入1,190万元，同比增加42.23%，预制菜行业具备较大潜力，我们认为公司有望在此领域打造出新的大单品。蒸煮类产品上半年收入1.34亿元，同比+5.99%。多款成功大单品是公司产品研发能力、生产经营管理能力、质量控制能力等综合实力的验证，随着大客户的进一步开发和经销渠道的完善，大单品销量有望获得长期稳定的增长。
　　产品结构改善对冲成本上涨，毛利率相对平稳。公司上半年毛利率为22.47%，同比-0.95pct，其中，Q2单季毛利率22.36%，同比+1.5pct。上半年产品原料成本波动较大，其中部分油脂类原材料价格变动幅度超过40%，面粉价格处于高位，公司价格锁定陆续于Q2到期，下半年将承受原材料价格上涨压力。不过，公司有望通过加大烘焙类产品推广、降低低毛利油炸类产品占比、加大生产线自动化水平和良品率等工作对冲成本上涨，使得毛利率控制在相对稳定的水平。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司的多个产品品种在不同渠道均具