东方证券-珀莱雅-603605-大单品战略成效显著，多品牌增长持续接力-220827

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　　公司22H1实现营业收入26.3亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长31.3%；单Q2看，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长35.5%，归母净利润1.39亿元，同比增长19.2%。
　　彩棠增长亮眼，大单品战略成效显著。1）分渠道看：公司22H1线上实现营业收入23.09亿元，同比增长49.49%，其中天猫/抖音/京东占比分别约为45%/15%/10%，各平台占线上比重与2021年基本持平；线下实现营业收入3.07亿元，同比下滑16.3%，主要受疫情影响及公司线下终端网点结构调整与优化。2）分品牌看：22H1主品牌珀莱雅实现营业收入21.3亿元（+43.1%），保持较快增长；彩棠实现营业收入2.32亿元（+110.57%）销售亮眼，公司继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”印象，品牌认知度持续提升；OR也表现较好，未来我们预计具备较大发展空间。
　　公司大单品占比、复购率继续提升。珀莱雅品牌大单品全渠道/天猫/抖音/京东占比分别为35%/65%/50%/40%,；其中天猫平台红宝石/双抗/源力系列占比分别为23%+/30%+/9%。随着大单品占比提升，公司客单价持续提升，天猫、抖音客单价分别为261元、257元。
　　毛利率持续增长，受Q2防晒退货影响净利率略有下滑。1）毛利率：22H1公司毛利率为68.1%，同比提升4.4pct。主要系公司毛利率较高的直营渠道占比上升，珀莱雅品牌受益于大单品策略毛利率提升，彩棠毛利率亦有提升。2）费用率：22H1公司销售/管理/研发费用率分别为42.5%/4.8%/2.3%，同比分别+0.4pct/-1.2pct/+0.7pct。3）净利率：22H1公司归母净利率为11.3%，同比下滑0.5pct，其中Q1和Q2净利率分别为12.6%和10.1%，同比增长0.5和-1.4pct，其中Q2净利率下滑主要系防晒退货影响。
　　公司披露董事减持计划公告，公司总经理方总拟以集中竞价或大宗交易减持不超过985万股（占公司总股本的3.5%），主要用于个人投资家乡建设项目铁定溜溜。方总2021.9-12/2020.12-2021.6分别减持586万股（合计金额11亿元，减持比例2.9%）、665万股（合计金额11亿元，减持比例3.3%），用于家乡建设、捐助西湖大学等。
　　根据中报，我们微调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为2.62、3.42和4.44元（原2022-2024为2.62、3.45和4.51元），DCF目标估值187.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等