国盛证券-宁波银行-002142-Q2营业收入增速逆势提升至20%-220827

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　　业绩：利润稳定高增长，单季收入增速提升至20%。2022H营收、利润增速分别为17.6%、18.4%，保持高增长；单季度看，全行业收入承压的情况下，其Q2营收增速较Q1提升近5pc至20%，PPOP提升0.3pc至18.1%。Q2归母净利润增速（16.0%）略有下降，主要是受所得税确认因素的扰动，其Q2税前利润增速环比大幅提升近20pc至34.4%。具体拆分来看：
　　1、贷款利率承压拖累息差，22H利息净收入增速放缓至8.3%。22H净息差（1.96%）较Q1下降28bps，主要是贷款利率（5.38%）较21A下降37bps，其中对公（4.45%）、零售（6.97%）分别下降39bps、24bps。负债端加大结算型存款沉淀力度，存款成本率（1.80%）下降3bps，形成一定支撑。
　　Q2贷款利率下行幅度较大，主要是：1）去年年底以来“降息”的持续影响，1年期LPR下调幅度（15bps）更大，而宁波银行1年期以内贷款占比达60%，受到影响相对更大；2）全行业新发放贷款利率持续下行，随着重定价不断进行，对贷款整体利率的影响逐步显现。如3月新发放企业贷款利率同比下降27bps，宁波银行大部分1年期左右的贷款，Q2集中重定价；3）为了让更多核心、优质客户将“主账户”绑定在宁波银行，其主动、适当地给与了利率优惠，短期看或影响利息收入，但中长期看有望和这些客户形成更紧密的合作关系，促进低成本结算型存款的沉淀，提升客户粘性。4）上半年全行业信贷需求偏弱的情况下，宁波银行贷款投放依旧实现同比多增近200亿。但短期受疫情管控影响，上半年结构上收益率较高的零售贷款占比（35.9%）下降2.7pc，收益率较低的票据贴现（10.2%）占比提升了2.7%，对贷款利率也形成了一定影响。
　　展望下半年，相比同业，宁波银行息差压力或相对较小。5月以来，1年期LPR仅下调了5bps，相比之下5年期LPR下调了30bps，且首套房贷款利率下限又下调了20bps。6月新发放贷款利率中，企业贷款利率单季度降幅收窄至20bps，而按揭利率开始大幅下降87bps。宁波银行的按揭贷款、5年期以上贷款占比（4.55%、15.2%）显著低于同业。且正因为宁波银行贷款期限结构较短，重定价节奏也较快，未来重定价压力也就相对较小。此外结构上，下半年若我国消费逐步触底恢复，加上消费金融牌照全国性开始展业，宁波银行零售贷款有望加大投放力度，支撑息差。
　　2、非息收入高增34%，其中：1）手续费及佣金净收入Q2单季回升至9.7%，上半年资本市场遭遇调整的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响，Q2则边际有所回暖。2）22H其他非息收入同比多增29亿，其中投资收益同比多增20亿，主要投资价差收益较好。
　　3、其他：资产质量整体稳健的情况下，拨备计提同比+8%；在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定（22H保持在2.43万人左右），成本收入比（33.9%）同比下降0.4pc，随着团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。
　　业务：多元利润中心“稳步推进”，未来多元化、持续的收入增长有保障。。
　　1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：22H年总资产规模2.2万亿，较年初高增11%，其中贷款总额9895亿，较年初增15%（Q2单季稳步增6.4%）。
　　上半年新增的1268亿贷款（同比多增约200亿）中：A、224亿投向零售，其中消费贷增长138亿，按揭增长77亿；B、686亿投向对公，票据增长358亿，其中主要加大了制造业、批发零售业的贷款投放力度。投资资产主要增配政府债及同业存单（+621亿、250亿），基金投资减少了180亿；2）负债端：存款总额1.25万亿，较3月末略降489亿，主要是Q1存款增长创历史新高，资产没有那么快投放出去的情况下，主动压降部分高成本存款，上半年存款整体增长了近2000亿，依旧为历史新高。
　　2、市场虽有波动，财富管理“稳步增长”。AUM较年初稳定增长11.2%至7300亿，其中存款2404亿（+12.4%），理财3911亿（+17.7%），非货币基金保有量净值886亿（较年初基本持平，较Q1回升20%）。高净值客户增长亮眼，其私行客户数、私行AUM均高增20%至1.56万户、1757亿。
　　3、各利润中心“百花齐放”，未来多元化收入增长有保障。
　　1）零售公司：客户数超39.3万户，较年初增长6.2%，贷款、存款余额1572亿、1884亿，分别较年初高增长22%、31%。
　　2）对公、投资银行：对公客户总数增长6.7%至12.5万户，22H新增对公贷款686亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达3303亿元，同比高增21%，其中发行企业债工具1635亿（全国第11）。
　　3）资产托管业务：全行业增速放缓的情况下，托管业务规模4.06万亿元（较年初稳步增2.8%），托管客户数646家。
　　4）消费金融：收购牌照后稳步改造中，6月末总资产规模达到72.5亿；5）宁银理财：实现营收、净利润7.4亿、4.4亿，同比均翻倍以上增长（或部分由于21H正进行净值化转型，当时理财子公司理财规模较2020年末净减少51亿）；
　　6）永赢租赁：22H规模较年初高增18%至879亿，实现营收、净利润17.2亿、8.7亿，同比增速分别高达46%、52%；
　　7）其他：永赢基金、信用卡中心、金融市场、国际结算等业务继续快速增长，保持行业领先的优势。
　　资产质量：稳定、优异，基本不受地产相关风险影响。
　　1）静态看，22H不良率（0.77%）较3月末持平，逾期贷款占比（0.76%）与年初也保持持平，关注率（0.48%）较Q1下降3bps；2）动态看，上半年加大核销及处置力度（38.3亿，同比多29亿），测算22H不良生成率1.11%，较Q1略升3bps，或主要受到疫情的阶段性影响，未来随着疫情边际影响减弱，不良生成率有望回归稳定；
　　3）对公不良率（0.54%）较21年末持平，其中房地产不良率稳步下降6bps至仅0.87%（对公房地产贷款占比仅3.9%）。零售贷款不良率（1.33%）较年初继续上升9bps，或部分由于疫情影响经济、不良认定趋严等因素，零售贷款中，按揭贷款占比仅4.55%，受房地产行业风险发酵的影响非常小；4）在资产质量各指标稳定较优的情况下，宁波银行上半年拨备计提同比+8%，拨备覆盖率（522%）、拨贷比（4.00%）保持平稳、较高的水平。
　　投资建议：业绩稳定较优，积极看好宁波银行的估值修复的机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22H各项业绩表现亮眼，全行业收入承压的情况下，营收增速逆势提升。且中长期看，宁波银行16个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务；短期资本补充或也无压力：22Q2宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.87%/10.88%/14.71%，远高于监管要求。年初以来，由于房地产行业风险发酵、经济下行压力加大，银行板块股价承压，受此拖累宁波银行当前22PB仅1.22x，处于近3年0.9%的分位数（基本处于历史底部）。我们预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.22x、1.05x、0.90x，看好其未来估值修复的机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。