华安证券-采纳股份-301122-Q2克服疫情增速超预期，在手订单保证全年业绩增长持续性-220824

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　　事件：
　　2022年8月24日晚，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%，归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长62.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.91亿元，同比增长59.06%。
　　事件点评
　　22Q2收入端同比保持高增长，毛利率持续提升
　　2022Q2，公司延续21Q4、22Q1以来收入端高增长的趋势，收入实现1.33亿元，同比增长34.41%，我们认为公司收入端的趋势与公司的商业模式、订单节奏有关，预计随着下半年公司澄鹿路的二期厂房项目产能部分实现投产，收入端增速可能会加快。另外，2022Q2公司的销售毛利率为43.53%，呈现出自2021Q2以来逐季提升的趋势，我们认为这主要由于公司不断推出高毛利率产品，安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品占比提升所致。而且2021年下半年以来，公司陆续实现泵用营养注射器、预充式导管注射器、一次性使用泵用注射器等产品在FDA的注册。未来公司也将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，预计未来公司整体的销售毛利率仍有提升空间。
　　在手订单充分，后续仍有望维持高增长，且汇兑损益增加公司业绩弹性
　　根据公司中报披露，截至2022年6月底已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为107,379,929.84元，其中，102,830,302.95元预计将于2022年度确认收入，4,549,626.89元预计将于2023年度确认收入。其中，2022年确认的未履行订单金额约占公司单季收入的77.44%（以22Q2收入为例），后续季度业绩仍有望保持较高增长。
　　另外，公司产品销售以出口为主，公司大部分境外客户均以美元进行结算，美元兑人民币汇率波动也将对公司汇兑损益产生影响。2022Q2以来，美元兑人民币汇率从6.36元（2022年4月1日）快速上升至6.83元（2022年8月23日），也给公司带来了部分的汇兑收益。2022年上半年公司主营业务产品出口销售收入为25,981.34万元，占当期主营业务收入的比重为95.32%，上半年公司财务费用约-0.16亿元（其中汇兑收益0.13亿元，利息收入约0.03亿元），且几乎都发生在第二季度。
　　从子公司采纳医疗的财务数据看，2022年上半年采纳医疗收入约1.89亿元，净利润约0.64亿元，净利率达33.86%，若扣除财务费用的影响，预计净利率达25.40%，上半年正向的汇兑损益显著增强了公司的业绩。
　　投资建议
　　考虑到汇总损益等财务费用对公司利润的影响，我们略上调了公司未来的盈利预期，预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年同比增长率分别为56.4%、37.1%和31.9%，2022-2024年归母净利润分别实现2.18亿元、3.28亿元和4.22亿元（前预测值分别为2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元），2022-2024年同比增长率分别为67.1%、50.3%和28.6%。2022-2024年的EPS分别为2.32元、3.49元和4.49元，对应PE估值分别为36x、24x和19x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险；
　　中美贸易关系风险；
　　大宗原料价格上涨风险；
　　汇率剧烈波动风险。