国金证券-福莱特-601865-扩产、降本提速，护格局、稳增长-210709

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业绩简评7月8日，公司发布2021年半年度业绩预增公告。

预计2021年上半年实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增长152.17%~173.93%；其中Q2单季实现归母净利润3.22~4.22亿元，同比增长31~72%，环比下降50~62%，略超预期。

经营分析越南、安徽低成本新产能如期点火，促上半年出货及均价同比高增长：尽管二季度光伏玻璃价格经历了快速降价，但上半年整体均价仍显著高于去年同期。

公司分别于2020年12月、今年2月、5月先后点火越南1000t/d、越南1000t/d+凤阳1200t/d、凤阳1200t/d共4座新窑炉，同时一座600t/d窑炉今年5月起停产冷修，当前时点产能约9200t/d，预估上半年有效产能较去年同期增长约28%。

大规模低成本新产能投放+优秀的成本管控（安徽石英砂矿自供+越南低成本砂矿资源）有效对冲了玻璃价格快速下降对于毛利率的不利影响；此外，新产能带来了更充足的大尺寸/双玻产品供应能力，此类享有销售溢价和超额利润的产品出货占比的迅速提升，驱动公司上半年业绩表现好于市场及我们此前预期。

A股融资提速，助力公司巩固规模优势、降本增效：6月17日公司发布2021年A股可转债预案，计划募集资金总额不超过40亿元，用于21200t/d光伏玻璃扩产项目、1500万平米光伏玻璃改造项目及分布式光伏电站建设。

公司是行业内少数拥有日熔量千吨级以上生产经验的光伏玻璃企业，凭借领先的技术积累和融资渠道，公司加速扩产巩固规模优势，同时通过对老产线的升级改造，持续降本增效，增强公司盈利能力。

Q4光伏玻璃价格有望反弹，天然气直供将进一步降低生产成本：当前玻璃价格已进入边际产能现金成本区间，基本明确为年内价格底部区域，随着Q4国内抢装和海外旺季的到来，玻璃价格或将在Q4实现反弹。

另外，公司在安徽凤阳的天然气直供管道铺设已在规划之中，直供天然气未来有望为公司提供更加稳定、可靠、便宜的燃料资源，进一步降低公司生产成本。

盈利调整与投资建议基于上半年的玻璃价格表现和当前时点我们对未来价格趋势的判断，我们小幅下调全年光伏玻璃销售均价假设，对应调整2021-2023E年净利润预测至22（-14%）、30（-15%）、40（-11%）亿元，三年复合增速35%，当前公司A/H股价分别对应2022年31/19倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。