民生证券-鼎龙股份-300054-2022年中报点评：抛光垫迅速放量，平台级布局渐入佳境-220821

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　　事件：8月18日，公司发布2022年中报：22H1实现营收13.12亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长112.7%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长83.18%。
　　半导体材料领域高速增长，传统业务降本增效。单22Q2来看，公司实现营收7.43亿元，同比增加28.87%，环比增长30.38%；实现归母净利润1.23亿元，同比增加128.49%，环比增长72.47%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长151.86%，环比增长61.30%。公司业绩超预期增长主要系抛光垫产品销售收入大幅增长，22H1抛光垫业务收入已达21年全年抛光垫业务收入的82.49%。打印复印通用耗材降本增效、产品结构优化，综合盈利能力提升，22H1毛利率达到31.24%，相较21年提升2.09pct。展望未来，我们看好公司泛半导体业务高速增长、传统业务稳步提升，公司整体营收和盈利能力持续向好。
　　CMP材料全覆盖，新增产能助力业绩增长。鼎龙股份是全球少数做成CMP领域四种材料抛光垫、抛光液、钻石碟、清洗液的公司，实现上游核心原材料自主可控，覆盖国内主流晶圆厂14nm以上制程工艺，14nm以下的新产品正在验证中。22H1抛光垫实现销售收入2.36亿元，同比增长132%，平均月销1.3-1.6万片，目前年产能30万片，潜江三期计划年产能50万片进入试生产阶段。搭载自产高纯氧化硅磨料的氧化层抛光液产品在国内主流厂商取得订单，AI制程抛光液在28nm节点HKMG工艺中通过客户验证，进入吨级采购，抛光液目前年产能5000吨，仙桃二期年产2万吨开工建设中；Cu制程清洗液通过国内主流客户认证，已取得规模化订单，其他制程清洗液正在验证，目前年产能2000吨，仙桃二期年产能1万吨开工建设中。我们认为，随着先进制程的突破、品类的完善、产能的扩大、公司CMP材料业务将在半导体行业高景气度的环境下保持高速发展。
　　半导体显示材料持续增长，产品逐步放量。公司是目前国内唯一拥有千吨级、超洁净、全自动化YPI产线的企业，G6线验证已全部完成，公司上半年获得批量吨级订单，目前年产1000吨，有望成为部分面板厂商一供；PSPI产品通过下游验证，获得各主流柔性面板客户认可，销售导入工作正在进行，目前年产能200吨，仙桃二期年产能1000吨开工建设中；TFE-INK在G6线验证中，高性能INK产品计划开发中。2025年国内PI浆料、PSPI、INK的市场规模有望分别达到2亿美元、35亿元、10亿元。我们看好公司全系产品进入主流面板客户供应链，逐步进入放量阶段，进一步提升公司业绩。
　　传统业务持续拓展市场，扩大营收净利增长。公司完成从上游耗材核心原材料到耗材终端成品的全产业链布局，是打印复印通用耗材龙头企业。22H1公司在打印复印通用耗材业务实现营收10.58亿，同比增长6.18%。耗材上游产品业彩粉实现营业收入、净利润同比双增长，复印粉销量创历史新高，打印粉市场份额稳中有升；硒鼓业务营业收入大幅增长，实现扭亏为盈；再生墨盒业务欧美订单稳定，积极推动亚太、南美市场。我们看好公司在打印复印耗材领域保持龙头地位，拓展海外市场为公司带来业绩增量。
　　投资建议：我们看好公司在CMP材料、半导体显示材料及传统业务的领先地位和业务成长性，预计公司2022-2024年收入分别为30.4/38.73/45.88亿元，归母净利润分别为4.07/6.02/8.01亿元，对应现价2022-2024年的PB为5.9/5.1/4.3倍，PE为56/38/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：扩产项目建设不及预期；抛光材料研发进度不及预期；显示材料销售导入不及预期；传统业务海外市场拓展不及预期。