民生证券-平高电气-600312-2022年半年报点评：网内中标份额领先，精益管理持续推进-220825

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　　事件说明：8月24日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收40.17亿元，同比+14.00%；归母净利润为1.17亿元，同比+107.54%；单季度来看，公司22Q2实现营收23.98亿元，同比-3.69%；实现归母净利润0.77亿元，同比-18.27%。公司上半年业绩增长主要系重点项目陆续实现收入，下半年随着特高压项目建设、交付推进，业绩有望持续增长。
　　精益管理持续推进，毛利率持续提升。毛利率方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，22H1毛利率为18.52%，同比+5.66Pcts，冲抵上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来的不利影响，随着公司成本管理体系的持续优化，下半年毛利率有望持续提升。费用率方面，22H1公司期间费用率为13.10%，同比+2.82Pcts；其中管理费用率同比+2.56Pcts，主要系人员精简，辞退福利增加所致；销售费用率、财务费用率分别同比下降0.66pct/0.04pct；公司不断加大研发投入，22H1研发费用率为3.66%，同比+0.96pct。
　　网内中标份额领先，有望受益特高压建设。双碳战略驱动下，“十四五”期间国家电网投资规模增速较快，年内计划陆续开工建设“四交四直“8项特高压工程，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。截止6月底，公司在国内断路器类、隔离开关类产品国网集招中标率分别为20.91%、19.94%，均排名第2，敞开产品市场占有率保持前3名，整体行业地位持续巩固。国网2022前3批变电设备招采项目中标企业中，公司以51包10.67亿元的中标情况高居榜首，占比总招标金额3.54%。未来公司将受益特高压建设的推进，叠加品牌、技术、产业多方面优势，网内业务有望稳健增长。
　　产业布局不断优化，打开网外+海外成长通道。网外市场方面，公司持续加大网外市场拓展力度，不断完善系统外报价策略、研制差异化产品、制定系统外快速履约方案；海上风电市场逐步拓展，公司于2021年完成国内首台（套）±200kV直流GIS研制，2022年完成±320kV直流GIS研制，预计2023年完成±525kV直流GIS研制工作，实现直流GIS向超高压领域的推广。海外市场方面，公司成功将产品推广到全球60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，上半年公司的145千伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议，首次进入欧洲高端市场。截止6月底，公司国际市场单机合同同比大幅增长，合同占比提升至30%，HGIS产品在欧洲市场销量占比超过了65%。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，以22年8月24日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为38X、20X、14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。