民生证券-大华股份-002236-2022年中报点评：疫情压制国内营收短期承压，海外布局逐步凸显-220822

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　　事件：2022年8月19日，公司发布2022年中报，实现营收140.87亿元，同比增长4.31%；归母净利润15.20亿元，同比下降7.51%；扣非净利润12.56亿元，同比下降12.78%；若扣除零跑投资损失2.09亿的影响，归母净利润同比下降4.36%。
　　疫情下国内业务营收短期承压。2022H1，受疫情影响，人员流动、物流运输受到一定程度的限制，1）国内业务实现营收72.96亿元，同比下降6.19%，ToG业务收入20.3亿元，同比下降6.92%；ToB业务收入35.39亿元，同比下降1.59%；其他业务收入17.26亿元，同比下降13.66%。2）运费变更，供应链下行，以及疫情下竞争加剧映射至毛利率同比下降3.91pct。六月后，随着疫情形势的好转以及国家对重大项目建设的加速推进，国内业务有望保持回升。
　　多年深耕，海外业务逐渐凸显。2022年H1，公司海外业务上半年实现营收67.9亿元，同比增长18.56%，得益于公司深耕海外多年，不断推进业务本地化策略，完善全球供应链和各项配套体系，海外业务营收增速在地缘政治趋势紧张叠加通胀升温，全球经济增长面临不确定性的大背景下，依然保持较快。未来，公司将坚持本地化策略，围绕渠道下沉，在海外各国市场以其首都为中心，辐射周边，同时还将聚焦集成商和行业的突破，加快对新业务的布局和开拓，在夯实业务基石的前提下，不断获取新的业务商机和市场份额，尽可能平滑全球政策、经济不稳定等风险带来的波动。
　　研发保持高强度推进，创新业务稳健发展。2022H1，公司研发费用达5.63亿元，同比增长11.18%，占2022年上半年营业收入的11.10%，营收占比呈逐年扩大趋势。八月，西安研发中心产业园启用，未来将为中西部客户提供全方位便捷高效的服务。高强度研发推进下，2022H1，创新业务实现收入16.86亿元，同比增长40.8%，占总营收比重达11.97%，占比逐年提升。上半年零用市场、汽车电子等创新业务均实现了快速增长，机器视觉与机器人业务虽然受到疫情影响，但相较主业也有稳健的增长。未来，公司将坚持以技术创新为核心，保持研发的大规模投入，加大软件业务开发力度，多项创新业务齐放，实现稳健增长。
　　投资建议：视频物联智能化的持续推荐将消费者应用扩展到面向工业、产级应用，而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.47元、1.78元、2.24元，对应PE分别为10倍、9倍、7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新领域布局缓慢风险；疫情反复影响经营。