民生证券-抚顺特钢-600399-2022年半年报点评：原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进-220824

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　　事件概述：公司发布2022年中报，22H1公司实现营收38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.83亿元，同比减少57.5%；扣非归母净利1.51亿元，同比减少63.06%。分季度看，2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%。
　　点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩
　　1.量：钢材产量同比减少22.87%，其中高温合金产量同比增长23.01%。22H1公司实现钢材产量23.63万吨，同比-22.87%。结构上看，高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，高温合金产量0.38万吨，同比+23.01%，高温合金在钢铁业务中营收占比同比提升2.4pct，至20.18%。
　　2.价：原料成本上涨，22H1毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。22H1公司合金结构钢售价同比+30.7%，工具钢售价同比+8.62%，不锈钢售价同比-8.55%，高温合金售价同比-0.16%。22H1公司主要原材料上涨明显，其中镍市场价格同比+40.65%，钴市场价格同比+26.88%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致22H1公司整体毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。分季度看，22Q2原料价格维持强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。
　　未来核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变
　　1.高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升2.4pct，至20.18%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量逐步提升，增厚公司业绩。
　　2.前期规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。
　　3.加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。
　　投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次5.73/11.86/16.25亿元，对应2022年8月23日收盘价18.77元，2022-2024年PE依次为65/31/23倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。