安信证券-科沃斯-603486-Q2单季度毛利率环比改善-220827

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　　■事件：科沃斯发布2022年中报。公司2022H1实现收入68.2亿元，YoY+27.3%；实现业绩8.8亿元，YoY+3.2%。经折算，Q2单季度实现收入36.2亿元，YoY+15.5%；实现业绩4.5亿元，YoY-12.3%。受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，公司盈利能力承压。我们认为，扫地机、洗地机品类成长性较强，随着后续产品的持续迭代，公司收入有望保持快速增长态势。
　　■科沃斯品牌Q2增速环比有所下降：2022H1科沃斯家用服务机器人品牌业务收入YoY+34%（Q1为50%），我们测算Q2单季度科沃斯家用服务机器人品牌业务收入同比增速约为21%。科沃斯品牌国内保持较好增长态势，根据科沃斯618官方战报，科沃斯品牌2022年618期间实现GMV超过12亿元，YoY+33%。
　　我们预计Q2单季度科沃斯品牌海外增速低于国内增速，可能因为1）欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱；2）Prime Day错期，今年亚马逊Prime Day设置在7月，2021年在6月。
　　■洗地机行业竞争加剧，添可品牌Q2增速环比Q1有所下降：2022H1添可品牌业务收入YoY+45%（Q1为85%），我们测算添可品牌Q2单季度收入同比增速约为24%。分地区来看，2022H1添可海外收入YoY+16%，我们测算2022H1添可国内收入同比增速约为60%。根据奥维数据，2022Q2国内洗地机行业线上销售额YoY+54%，行业维持高增速。洗地机线上渠道竞争有所加剧，2022Q2添可线上销售额YoY+15%，添可洗地机线上销售额份额为58%，同比-20pct（奥维口径，未统计抖音等新渠道）。公司积极布局线下渠道，2022H1添可品牌国内线下渠道收入达6.7亿元，YoY+123%，占添可国内收入的31%。
　　■公司Q2单季度毛利率环比有所提升：2022Q2公司毛利率为52.3%，环比2022Q1 +2.8pct，同比-0.5pct。我们认为毛利率环比提升主要因为高单价产品占比在Q2有所提升，Q2科沃斯+一点线上销售均价为3599元，环比Q1 +353元；Q2添可线上销售均价为3505元，环比Q1 +85元（奥维）。
　　■Q2销售费用率同比提升较多，盈利能力同比有所下降：2022Q2科沃斯归母净利率为12.5%，同比-4.0pct。主要因为：1）受市场竞争加剧以及宏观因素影响，科沃斯Q2销售费用率同比提升较多，2022Q2公司销售费用率为29.4%，同比+5.0pct；2）Q2股份支付费用提升较多，我们测算公司2022Q2股份支付费用/收入的比例同比+1.6pct；3）因为人民币贬值，公司汇兑收益较多，Q2单季度财务费用率同比-3.1pct。
　　■公司Q2单季度经营活动净现金流同比提升：科沃斯Q2经营活动现金流量净额为3.1亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司应付账款同比增加较多，Q2公司应付票据及应付账款同比+4.4亿元，反映公司对上游的议价能力有所提升。
　　■投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2024年EPS分别为3.71/4.57/5.72元。
　　■风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期