华金证券-天赐材料-002709-业绩符合预期，一体化布局构筑优势，正极业务有望快速放量-220827

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　　公司业绩处于预告中值：公司2022H1实现营收103.63亿元，同比+180.13%，归母净利润29.06亿元，同比+271.32%，处于业绩预告中值。销售毛利率43.04%，同比+7.64 pct，销售净利率28.72%，同比+6.73 pct。其中2022Q2公司实现营收52.14亿元，同比+143.92%，环比+1.26%，归母净利润14.08亿元，同比+184.04%，环比-6.01%。销售毛利率42.06%，同比+5.89 pct，环比-1.98 pct，销售净利率27.76%，同比+3.37 pct，环比-1.94 pct。
　　电解液一体化布局，盈利能力强：电解液方面，据测算，公司2022H1约实现营收95亿元，出货量约为11-12万吨，单吨净利润约2万元。其中Q2出货量约6.5万吨，单吨净利润约1.8万元，环比下降，但依旧维持高位。预计全年出货量33万吨。电解质六氟磷酸锂自供比例接近100%。公司布局上游氢氟酸、五氟化磷、氟化锂等制备六氟磷酸锂的原材料，从而实现自上而下一体化布局。此外，在添加剂方面，随着LiFSI、VC等添加剂产能逐渐释放，可以增厚公司利润，一定程度上对冲六氟磷酸锂价格的下行周期。
　　正极材料业务有望快速放量：磷酸铁前驱体方面，据测算，公司2022H1营收约为3.2亿元，出货量约为1.5万吨，单吨净利润约为0.77万元。湖北省宜昌枝江10万吨/年新增产能预计于Q3投产，全年出货量预计为8万吨，同比实现翻倍增长。
　　投资建议：鉴于公司是电解液龙头企业，电解质、添加剂等原料一体化布局构建成本优势，正极材料业务快速放量，有望打造新的增长点。我们预测公司2022-2024年归母净利润至52.68、67.91和78.36亿元，同比+138.6%、28.9%和15.4%，当前股价对应2023年的PE为14倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件的风险。