西部证券-7月工业企业利润数据点评：利润率下降，利润格局继续向中下游倾斜-220827

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　　1-7月，规模以上工业企业营收同比增长8.8%，前值9.1%；规上工业企业利润总额同比下降1.1%，前值增1.1%。
　　成本上升和价格回落对工业企业利润形成一定下拉。7月疫情反复，投资、消费、社融等多项经济指标同比转弱，显示需求不足、经济复苏乏力，工业企业利润的同比下行基本符合预期。从“量、价、利润率”拆分来看，疫情防控对制造业生产的实质冲击显著弱于服务业，7月工业增加值同比3.8%，略低于前值，“量”的层面尚有支撑；7月PPI同比4.2%，前值6.1%，对工业企业营收及利润增长的拉动作用逐渐减弱；利润率方面，1-7月营收利润率为6.39%，同比下降0.7%，降幅较前值扩大0.12个百分点，主要受成本上升挤压所致。8月，高温导致的工业限电有可能会对工业生产形成一定拖累，工业企业利润增长短期或仍维持低位。
　　利润格局继续向中下游倾斜，装备制造业利润持续回暖。从利润结构来看，1-7月上、中、下游占比分别为43.0%、28.9%和28.1%，前值为44.4%、27.6%和28.0%，中下游利润占比进一步提升。受大宗商品价格回落、地产景气下行、成本高企等多重因素影响，1-7月原材料制造业利润同比仅为-21.6%，较前值回落7.6个百分点。其中，钢铁行业利润同比下降80.8%，降幅较上半年显著扩大，这与7月地产投资增速放缓，需求不足有较大关系，加之铁矿石价格高位运行，钢企生产成本压力较大也导致钢铁企业利润遭受挤压。另一方面，受供应链恢复以及车辆购置税减免政策的提振，7月装备制造业利润同比增长6.8%,实现连续3个月回升。具体行业来看，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，对装备制造业增速回升贡献较大。此外，受能源保供因素的带动，采矿业利润保持高速增长，1-7月同比增速为105%。
　　产成品库存回落，企业补库动力不足。7月末，工业企业产成品存货同比增长16.8%，前值18.9%，已连续3个月回落，需求不足叠加预期转弱，企业补库动力不足。产成品周转天数为18.4天，与前值持平。
　　经济修复缺乏支点，出口对中下游产业链景气度仍有支撑。7.28政治局会议之后，市场不断下修对全年经济增长预期，疫情反复、财政收支压力、地产违约风险、海外经济衰退等因素均会对下半年国内经济修复形成制约，也会拖累工业企业利润的表现。当前，受内外部多重因素影响，稳增长政策力度整体偏弱，政策层面鲜有超预期操作。目前来看，出口可能成为下半年经济增长为数不多的亮点，这也有助于部分中下游装备和消费品制造业景气度的提升。
　　风险提示：疫情反复，政策力度及效果不及预期