民生证券-悦安新材-688786-2022年半年报点评：下游需求高景气度，羰基铁粉龙头地位稳固-220825

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　　事件概述：8月22日，公司发布2022年半年报：2022H1，公司实现营收2.32亿元，同比增长32.5%；归母净利润0.56亿元，同比增长25.9%；扣非归母净利0.48亿元，同比增长26.5%。2022Q2，公司实现营收1.28亿元，同比增长30.6%、环比增长23.8%；归母净利润0.29亿元，同比增长3.7%、环比增长7.8%；扣非归母净利0.27亿元，同比增长14.64%、环比增长29.6%。
　　点评：产销量持续增加，业绩再度提升
　　①量：2022H1销量同比实现一定提升，产品结构改善。2022年上半年公司下游需求呈现高景气度，中高端应用领域和国际订单持续增长，2022H1营收同比增长32.47%，销量较上年同期实现了一定提升。公司抓住市场高端需求，通过改善产品结构、优化工艺，提升了高附加值产品的出货占比。
　　②价：原材料价格处于高位，2022H1毛利率同比回落。2022H1原材料商品价格处于高位，公司营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑7.5pct至34.28%。Q2公司毛利率为33%，环比减少2.87pct，同比减少10.45pct。下半年随着原材料价格回落，产品成本压力有望得到一定改善，毛利率或将修复。
　　③ 2022Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利的增加；同比来看，公司毛利率有所下滑，但销量增加与费用改善，抵消了原材料成本上涨的影响。
　　未来核心看点：下游需求高景气度，公司产能持续释放
　　①下游应用场景不断丰富，市场需求逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，进一步拉动高附加值材料需求；新能源、国防领域有望开拓增量空间，助力公司迈入新发展期。
　　②公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000吨羰基铁粉和年产4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游需求高景气度，伴随新增产能不断释放，原材料价格下行有望，公司业绩或稳步增长，2022-24年归母净利润预计依次为1.15/1.77/2.43亿元，对应8月24日收盘价的PE为41x、27x和19x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。