国海证券-我武生物-300357-点评报告：疫情影响收入短期承压，利润端增长稳健-220826

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　　事件:
　　我武生物发布2022年中报：2022上半年公司实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%。2022年第二季度，公司实现营收1.91亿元，同比增长4.57%。实现归母净利润0.89亿元，同比增长16.24%。
　　投资要点：
　　二季度新患入组受疫情影响较大，收入增长短期承压，利润端增长稳健。2022上半年公司实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%。其中粉尘螨滴剂实现销售收入3.82亿元，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现销售收入386万元。疫情影响二季度新患入组，2022年第二季度公司实现营收1.91亿元，同比增长4.57%。实现归母净利润0.89亿元，同比增长16.24%。
　　2022上半年公司销售费用率下降，净利率提高。2022 H1公司毛利率为95.75%，同比增长0.09个百分点；净利率为45.32%，同比增长4.44个百分点。2022上半年公司销售/管理费用率分别为34.59%/5.25%，同比下降1.81/1.09个百分点；研发费用率为12.51%，同比增长1.35个百分点。公司上半年费用率降低预计和疫情导致学术会议等推广活动减少有关。
　　期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂后续发力。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2022上半年销售386万元，随着公司对于黄花蒿滴剂的推广和患者管理的经验积累，以及儿童适应症的补充和黄花蒿点刺液的上市，预计将能够促进黄花蒿舌下滴剂的快速增长。目前黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症人群的药品补充申请处于CDE技术审评阶段；“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液” 4个点刺品种项目处于上市许可申请阶段，且已收到CDE的《补充资料通知》。
　　盈利预测和投资评级疫情影响新患入组，短期业绩扰动，但随着脱敏治疗的指南认可度提升，我们看好脱敏治疗渗透率的提高，同时看好新品黄花蒿舌下滴剂的后续发力，预计2022-2024年EPS分别为0.79/0.98/1.25元，对应当前股价PE为58.18/46.57/36.73倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新患增长不及预期；黄花蒿滴剂销售不及预期；产品研发上市不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。