国海证券-拓普集团-601689-点评报告：Q2业绩增长51%，平台化战略进展顺利-220827

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　　事件:
　　拓普集团发布2022年半年度报告：2022年H1，公司实现营收67.94亿，同比增长38.18%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.97%；扣非后归母净利润6.85亿元，同比增长54.01%。
　　投资要点:
　　Q2业绩逆势增长51%，成本管控能力逐步增强。2022年Q2，公司实现营收30.49亿元，同比+22.43%；归母净利润3.22亿元，同比+50.67%。公司业绩增长强劲，主要受益于下游大客户产量增长，其中特斯拉Q2产量25.47万辆，同比+27%；比亚迪产量35.5万辆，同比256%。公司2022H1毛利率为21.36%（同比+0.49pct），净利率为10.55%（同比+1.12pct）；其中Q2毛利率为22.09%（同比+2.26pct），净利率为10.4%(同比+1.77pct)。虽然上半年原材料价格波动较大，人工成本上升，但是公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施有效控制成本。此外，由于公司新增产能和在研项目较多，导致Q2期间费用率上升至9.65%（同比+0.88%，环比+1.71%），随着新产能逐步投产、新产品逐步放量，公司仍有较大降本空间。
　　发行25亿元可转债，投资汽车轻量化底盘系统项目建设。2022年7月11日，公司发布公告拟公开发行25亿元可转债，募集资金将投入汽车轻量化底盘系统项目建设。本次项目建设主要考虑到目前公司轻量化底盘系统模块产能饱和，现有产线已无法满足快速长的市场需求，急需突破产能瓶颈。预计项目2025年达产后将实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品，包括160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统、160万套轻合金转向节，将保障公司未来订单承接能力，同时增强公司在轻量化底盘模块的全球供货能力，快速抢占因汽车以及新能源汽车行业进步而产生的零部件市场。
　　积极布局机器人核心部件—运动执行器。2022年上半年，公司积极布局机器人产业。全球劳动人口约34.5亿人，如果11.6%被机器人取代，每个机器人的单价25万元，则对应的市场空间为100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品获客户认可，后续发展前景广阔。
　　Tier0.5模式初获成功，单车价值持续提升。公司积极推进Tier0.5级合作模式并取得示范性成功，该模式单车配套产品多，配套金额高，可以为客户提供更好的QSTP产品及服务，持续为客户创造价值。公司客户包括特斯拉、比亚迪、吉利新能源、赛力斯、蔚来、小鹏、理想、RIVIAN、LUCID等,其中与RIVIAN合作配套的单车价值达11000元。2022年上半年，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。目前，公司八大系列产品单车配套金额已达到3万元，有望推动公司营收和利润进一步增长。
　　紧跟零部件市场电动智能化变革，细分领域取得进展，产能持续扩张。2022年上半年，公司在一体化压铸、线控制动、空气悬架等新业务领域取得良好进展。（1）一体化压铸：7200T一体化超大压铸后舱成功下线。（2）线控制动：公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO顺利通过客户验收，预计2022年实现量产，可实现50万辆车的配套能力。（3）空气悬架：空气悬架系统工厂投产后可实现年产量200万只空气悬架，满足每年50万辆车的配套。为配合新订单，公司继续加快进行产能布局，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，公司波兰工厂已经投产，墨西哥首期220亩工厂也正在加快规划建设进度。
　　盈利预测和投资评级我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统IBS、热管理系统的项目扩张。预计公司2022-2024年实现主营业务收入169、231、301亿元，同比增速为48%、36%、31%；实现归母净利润17、24、34亿元，同比增速为71%、41%、37%；EPS为1.58、2.22、3.04元，对应PE为53、38、28倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司大客户销量不及预期；6）公司新业务产能不及预期。