华鑫证券-老白干酒-600559-公司事件点评报告：业绩符合预期，产品渠道齐发力-220827

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　　事件
　　老白干酒发布2022年半年报：2022H1营收20.26亿元（同增22.7%），归母净利润3.63亿元（同增191.4%）。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，上半年盈利能力提升
　　2022Q2营收11.18亿元（同增25%），归母净利润0.97亿元（同增42%），扣非净利润0.84亿元（同增49%）。毛利率2022Q2为66.55%（同减1pct），系产品结构所致；净利率2022Q2为8.66%（同增1pct），其中销售费用率2022Q2为30.49%（同减3pct）。2022H1经营活动现金流净额1.77亿元（同减65%），系购买商品、采购原材料支出增加所致。2022H1末合同负债17.05亿元，环降3.75亿元。
　　▌高档酒高增长，湖南地区表现亮眼
　　分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别为9.68/4.73/4.23亿元，同增30%/21%/12%。分渠道看，经销/直销/线上营收分别为17.04/1.28/0.32亿元，同比+29%/-1%/-43%。分区域看，河北地区/山东地区/安徽地区/湖南地区/其他区域/境外营收分别为11.62/0.58/1.89/3.52/0.95/0.07亿元，同比+13%/+0.4%/+43%/+67%/+20%/+52%。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司结构持续优化及治理不断优化，预计2022-2024年EPS分别为0.76/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为37/37/30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。