华金证券-金力永磁-300748-上半年业绩超预期，外延并购完善布局-220826

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收33.04亿元，同比增长82.65%，归母净利润4.64亿元，同比增长110.51%，实现扣非归母净利润4.61亿元，同比增长125.05%，全面摊薄后EPS为0.55元/股。公司业绩超出预期。
　　新能源及节能环保业务市场领先，3C、机器人业务多点开花：公司上半年钕铁硼磁钢产品实现收入28.78亿元，同比增长62.93%，营业成本为23.29亿元，同比增长74.3%，毛利率为19.05%，较去年同期下降5.35%，主要由于成本增幅快于售价涨幅，稀土原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽上半年均价上涨41.48%/1.98%/53.39%，公司虽有调价机制但仍有滞后性，且参考公司2021年年报业绩说明会回答，公司在新能源汽车市场更关注扩大市场占有率，随着稀土价格趋于稳定，磁钢业务毛利率有望进一步回升。营收贡献较多的下游市场为新能源汽车及汽车零部件、节能空调及风电领域，分别实现营收10.58/9.84/5.53亿元，同比增长233.76%/26.69%/13.00%，3C和机器人及工业伺服电机领域实现营收0.99/0.98亿元，同比增长88.66%/67.85%。公司上半年管理费用率由于规模效应较去年同期下降1.85个百分点至2.64%，财务费用盈余1.12亿元，主要由于港币汇率上升，公司在H股募集资金产生汇兑损益。
　　产能规划清晰有序，未来三年CAGR达20.26%：公司目前包头生产基地一期年产8,000吨/年高性能稀土永磁材料项目已建成投入使用，现有钕铁硼毛坯产能23000吨/年，且公司近四年产能利用率均在95%以上，新建产能有望迅速实现爬坡；根据公司规划，包头生产基地二期项目、宁波年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目落地后，2025年产能将达到40000吨/年，未来三年复合增长率达到20.26%。
　　构建完整产业链，优化产品结构：公司通过收购银海新材51%的股权布局稀土回收行业，具备了稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力，有利于循环利用稀土资源，降低原料成本。此外公司积极向下游延伸，优化产品结构，通过收购信阳圆创46%的股权和收购苏州圆格51%的股权涉足3C磁性材料及组件业务，积极布局节能电梯、轨道交通等、伺服电机等领域，打造新的增长点。
　　重视研发投入，核心技术行业领先：2022年上半年，公司研发费用为1.41亿元，同比增长80.10%，占营业收入的比例为4.26%；公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，并就自主研发的晶界渗透工艺技术申请多项国内外发明专利授权，上半年共使用晶界渗透技术生产4160吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长49.80%，占同期公司产品总产量的66.74%，较去年同期提高15.85个百分点，其中超高牌号产品产量为2493吨。由于公司产能庞大、技术领先，在各下游市场建立了全球领先的地位，在新能源汽车领域，公司产品供2021年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电机；在节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中的七家均为公司的客户；在风电领域，全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户。
　　投资建议：我们认为公司通过加速产能扩张，重视技术研发、优化产品结构，与大客户深度绑定，充分受益于下游新能源汽车、风电、工业电机等高景气领域，亦是特斯拉人形机器人的潜在供应商，因此上调公司2022年至2024年盈利预测，预计未来三年公司每股收益为1.07、1.45和1.97元（前值为0.82、1.19和1.50元）。净资产收益率分别为12.5%、14.8%和16.9%，给予买入-B建议。
　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营。