信达证券-东方电热-300217-Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发-220827

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　　事件：2022H1公司实现营业收入17.31亿元，同比+28.45%，实现归母净利润1.46亿元，同比+219.95%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+143.37%。Q2公司实现营业收入9.85亿元，同比+35.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比+328.52%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比+147.83%。
　　新能源业务多点开花，预镀镍业务整装待发。
　　新能源装备：2022年上半年公司多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器等光伏制造设备新签订单额超过15亿元，实现收入4.82亿元，同比+180.63%，毛利率同比+6.89pct至28.25%；
　　新能源车PTC：公司年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期中年产75万套水暖电加热器生产线已开始小批量试生产，上半年在新能源车需求快速增长的背景下，公司新能源车元器件业务实现收入8605.53万元，同比+122.59%，业务毛利率为23.87%，同比+7.74pct；
　　锂电池材料：上半年公司对锂电池材料业务结构进行调整，业务重点向预镀镍产品集中，年产2万吨预镀镍钢基带项目目前厂房基建项目已完成，部分设备已开始逐步进场安装，上半年公司锂电池材料业务收入3882.36万元，同比-36.78%，毛利率同比+1.39pct至30.16%。
　　家用PTC电加热器：主业家用PTC电加热器方面稳定发展，上半年实现营业收入7.06亿元，同比微降，实现毛利率17.73%，同比+1.22pct。
　　光通信材料：上半年国内电信运营商光纤招标量价齐升，行业逐渐走出低谷，公司光通信材料业务同比+23.27%至4.01亿元，毛利率显著提升5pct至12.78%。
　　财务费用降低，盈利能力大幅改善。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/-0.76/+0.35/-1.09pct，销售、研发费用率小幅上升，财务费用中利息费用明显减少，主要原因在于贷款利率的下降和利息收入的增加，以及上半年公司汇兑收益为440.05万元，去年同期汇兑损失60.87万元。毛利率的大幅提升叠加费用率下降，Q2公司实现净利润率8.89%，同比+6.03pct。
　　订单增加公司积极备货，周转效率小幅提升。公司H1期末货币资金+其他流动资产合计4.81亿元，较2022年期初-2.91%；应收账款及票据合计16.76亿元，较期初小增加7.52%；22H1期末存货为14.50亿元，较期初+27.30%，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别较期初+54.95/+94.77/+24.84/-18.51%，主要系公司光伏设备订单增加带来备货增加所致；H1期末应付账款及票据合计9.81亿元，较期初+20.27%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较Q1分别-12.89/+1.58/-2.83天，存货周转效率有所提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额7082万元，同比-30.11%，主要系公司购买商品、支付接受劳务支付的现金增多。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司民用PTC电加热器业务的稳定发展，新能源车用PTC电加热器随着生产线投放也将稳定贡献增量；光伏制造投资高潮为公司近两年带来持续业务增量，且随着公司预镀镍产能扩张和国产替代需求提升，我们认为预镀镍电池钢壳业务有望成为公司未来长期增长支点。
　　我们预计公司22-24年营业收入分别为40.8/55.9/66.4亿元，分别同比+46.4/37.1/18.8%;归母净利润3.5/5.5/7.0亿元，同比99.6/58.6/27.8%，对应PE为31.5/19.8/15.5倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。