华安证券-丸美股份-603983-短期渠道转型业绩承压，彩妆品牌恋火表现亮眼-220826

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　　事件
　　公司发布2022半年度报告，实现营收8.17亿元（-6.48%），实现归母净利润1.17亿元（-38.11%），基本每股收益为0.29元。
　　主品牌丸美继续推进线上转型，彩妆品牌恋火逐渐放量
　　公司主品牌丸美实现营收6.92亿元，同比下降16.83%，占比达到84.88%。公司持续推进品牌的线上转型，精细化运营优化自播与达播的结构。上半年抖音快手自播占比超50%，且天猫直播渗透率有明显提升。PL恋火品牌实现收入9855.36万元，占比12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的150%。PL恋火秉新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等新品，丰富底妆SKU，加大底妆市场的覆盖。同时对天猫、抖音自播及线下新零售渠道进行拓展。
　　公司品牌宣传推广力度加大，盈利能力受到影响
　　公司毛利率为69.21%（+5.14pct），主要是由于上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击。费用率方面，公司销售费用率为44.10%（+8.01pct），主要是公司上半年公司重组双胶原眼霜按照既定营销节奏持续投入，通过线上线下多媒体平台滚动传播及全网专业美妆护肤达人多元种草。此外公司持续进行品牌宣传和广告推广；管理费用率为6.33%（+1.5pct），主要由于公司新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加；研发费用率为3.025（+0.19pct）。公司净利率为13.91%（-7.34pct），盈利能力有所下降。
　　投资建议
　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.64、0.73、0.85元/股，对应当前股价PE分别为40、35、30倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等