开源证券-口子窖-603589-公司信息更新报告：疫情下韧性相对充足，后续环比改善可期-220827

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　　疫情影响销售发货，三季度有望环比改善，维持“增持”评级
　　2022年上半年营收23.0亿元，同比+2.4%，归母净利润7.4亿元，同比+7.6%。2022Q2营收9.9亿元，同比-7.9%，归母净利润2.5亿元，同比-4.9%。考虑二季度疫情影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为18.3（-1.0）亿元、20.8（-1.2）亿元、24.1（-1.4）亿元，同比分别+5.9%、+13.6%、+15.8%，EPS分别为3.05（-0.17）、3.46（-0.19）元、4.01（-0.24）元，当前股价对应PE分别为16.6、14.6、12.6倍。公司习惯根据需要安排发货和回款，因此物流停运会对销售发货产生即时影响，细看省内其实表现稳健，预收款等表现平稳，三季度消费需求明显好转背景下，环比改善值得期待，维持“增持”评级。
　　疫情下高档酒表现更为稳健，省内实现稳健增长，省外拖累较大
　　公司持续引导产品升级，发力团购渠道，高档酒表现相对较好，2022年Q2高档酒收入9.2亿元，同比-8.6%；中档酒收入0.2亿元，同比-13.3%；低档酒收入0.2亿元，同比-15.5%。省外市场基础较为薄弱，人员、物流受阻对省外负面影响更大。2022年Q2省内收入8.1亿元，同比-1.9%，省外收入1.5亿元，同比-34.5%。
　　预收款和现金流表现相对良好
　　2022年Q2合同负债4.0亿元，环比Q1+0.2亿元。2022年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为9.8亿元，同比+2.4%。回款和现金流表现好于收入确认。
　　毛利率略降，销售费用率下降较大，净利率提升
　　2022年Q2受疫情扰动毛利率-0.71pct至72.06%，但毛利率上半年整体收益结构提升，同比+0.91pct至75.5%，同时疫情影响地面活动开展，销售费用率同比-2.29pct至14.85%。净利率+0.80pct至25.79%。公司主动引导产品升级，全年毛利提升趋势不变。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等