华金证券-宁德时代-300750-业绩超预期，盈利能力明显改善-220825

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　　公司业绩超市场预期：公司2022H1实现营收1129.71亿元，同比+156.32%，归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。销售毛利率18.68%，同比-8.58 pct，销售净利率8.56%，同比-3.52 pct。其中2022Q2公司实现营收642.93亿元，同比+158.12%，环比+32.08%，归母净利润66.75亿元，同比+163.91%，环比+347.09%。销售毛利率21.85%，同比-5.39 pct，环比+7.37 pct，销售净利率11.97%，同比持平，环比+7.91 pct。
　　动力电池2022Q2盈利能力明显改善，储能系统下半年盈利能力有望修复：
　　动力电池方面，公司2022H1全球市占率达到34.8%，同比+6.2 pct，连续5年全球第一。2022H1动力电池系统营收791.43亿元，同比+159.90%，营收占比70.06%。毛利率15.04%，同比-7.96 pct。我们测算其动力电池Q2销量约为43GWh，环比小幅增长，价格约0.98元/Wh，环比+10%以上，兑现涨价预期。毛利率由Q1约11%提升至Q2约19%，盈利能力较快修复。
　　2022H1公司储能系统营收127.36亿元，同比+171.41%，仍然保持较快的增速。营收占比11.27%，同比+0.62 pct。毛利率6.43%，同比-30.17 pct。其毛利率下降明显，原因或由于公司以大型储能为主，储能价格传导机制较慢，预计下半年盈利能力得以修复。
　　在锂电材料业务方面，公司营收实现136.70亿元，同比+174.15%。毛利率20.65%，同比-0.50%，盈利能力较为稳定。
　　投资收益亮眼：公司实现投资净收益17.95亿元，主要由公司参股的天宜锂业贡献。天宜锂业从事氢氧化锂的生产，贡献11.67亿元。公司布局锂等相关上游关键原料，从而一定程度上平滑了因上游原材料涨价带来的业绩影响。
　　现金流充足，订单充沛：货币资金1542.64亿元，资金充足。Q2经营性现金流116亿元，高于归母净利润。合同负债195.18亿元，较Q1增加44.68亿元，显示订单充沛。Q2资本开支130.92亿元。
　　投资建议：鉴于公司Q2业绩改善超市场预期，我们调高公司2022-2024年归母净利润至277.62、436.87和558.86亿元，同比+74.3%、57.4%和27.9%，当前股价对应2023年的PE为29倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：全球新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；产品扩产不及预期；行业竞争加剧等因素