民生证券-怡合达-301029-2022年中报点评：业绩符合预期，产品种类持续扩容-220826

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　　事件：公司披露2022年中报，2022H1，实现营收11.64亿元，同比+36.64%，归母净利润2.58亿元，同比+31.04%，毛利率40.47%，yoy-3.38pct，净利率22.14%，yoy-0.95pct；2022Q2，实现营收6.77亿元，同比+27.07%，归母净利润1.57亿元，同比+16.11%，毛利率41.02%，yoy-3.34pct，净利率23.16%，yoy-2.19pct。
　　受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2022H1实现稳健增长。目前，公司已成功开发涵盖196个大类、2729个小类、136余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业，今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C和工业机器人存在一定压力：①新能源：主要是锂电设备，高工锂电数据显示，2016年至2021年我国市场规模年复合增长率为30.52%，预计2022年将进一步增长超过750亿元，增速将达50%，公司充分受益于行业的快速增长；②汽车：2022上半年国内新能源乘用车终端销量（上险量）达209.07万辆，同比增长111%；③光伏：2022H1，我国光伏发电新增装机规模达3087万千瓦，同比增长119%；④工业机器人：国家统计局最新公布数据显示，上半年国内工业机器人产量为20.2万台，同比下降逾11%，主要受疫情影响；⑤3C：根据中国信通院发布的最新数据，2022H1，国内市场手机总体出货量累计1.36亿部，较去年同比下降21.7%。毛利率同比有所下滑主要与：①去年底将运费转移至成本，我们预计影响2个点左右毛利率；②原材料上涨、大客户议价及业务占比变化等有关，我们预计影响1个点左右毛利率。
　　产品种类继续提升，经营现质量相对稳健。①存货：2022H1，公司存货周转天数同比增12.6天至117.7天；②应收账款：2022H1，应收账款周转天数控制在71.1天，同比略增6.2天，比较良性。现金流略有恶化：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至72.3%，经营活动现金流净额为-0.69亿元，与备货增加以及应收账款有所增加有关；③产品种类：2021年SKU数量超110万个，2022H1末SKU提升至136万余个，继续提升。
　　预计2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在2022年形成新的业务增量。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是5.92/8.24/11.33亿元，对应PE分别是49x/35x/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险