民生证券-华秦科技-688281-022年中报点评：1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界-220826

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　　事件：公司8月25日发布了2022年中报，上半年实现营收2.7亿元，YoY+37.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+64.7%。中报整体符合市场预期，业绩增长主要是受益于下游需求增加，隐身材料批产产品及伪装材料收入规模扩大。
　　2Q22净利率同比增加11.86ppt至50.5%。单季度看，公司：1）1Q22营收1.4亿元，YoY+203.5%，归母净利润0.59亿元，YoY+92.0%。2Q22营收1.3亿元，YoY-14.6%，归母净利润0.65亿元，YoY+11.7%。2Q22毛利率为57.7%，同比提升1.41ppt，净利率为50.5%，同比提升11.86ppt。2）1H22毛利率为58.3%，同比提升0.67ppt，净利率为45.9%，同比提升0.76ppt。
　　聚焦特种隐身材料；拟投资设立子公司加强航空发动机业务。1）公司1H22在研项目预计总投入2.6亿元，其中隐身材料项目6个，预计投入2.4亿元，占比92.7%，主要投向宽温域、多频谱、结构隐身、多功能、低频隐身材料等项目。
　　2）公司拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航、沈阳新大方等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，其中公司出资1.6亿元（控股68%）。公司拟以自身“航空发动机用特种功能材料”项目成果为基础，进一步延伸布局航空发动机业务，充分发挥与合资客户的业务协同效应，不断拓宽未来成长边界。
　　期间费用率趋势持续向好；应收/存货/负债增长较多或表明下游需求景气。
　　费用端，1H22期间费用率17.2%，同比减少5.1ppt。其中：1）管理费用率4.6%，同比减少0.7ppt；2）研发费用率11.1%，同比减少3.1ppt；研发费用0.30亿元，YoY+7.6%，主要是研发人员增长致薪酬增加，跟研型号数量增加使得研发物料消耗、测试费用等增加；3）销售费用率2.3%，同比减少0.2ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.1亿元，较年初增加31.3%，主要是收入规模扩大；2）存货0.5亿元，较年初增加48.0%，主要是订单增加，生产规模扩大，原材料储备与发出商品增多导致；3）合同负债550万元，较年初增加290%，主要是预收技术服务款及产品货款均有所增加；4）经营活动现金流净额0.3亿元，同比减少70.0%，主要销售回款减少及支付购买原材料款项增加所致。
　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。公司积极扩产巩固先发优势，且拟成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是82/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。