国金证券-海伦司-9869.HK-疫情冲击经营承压，关注同店修复与下沉进展-220826

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　　事件
　　2022年8月26日，公司发布1H22业绩公告，营收8.7亿元/+0.6%；净利-3.0亿元，去年同期为-0.25亿元；经调整净利-1.0亿元/-223.9%。
　　评论
　　疫情冲击下经营承压，门店战略调整导致一次性损失。截至1H22末，公司门店数达846家，较年初新开133家、关闭69家、净增64家。1H22公司同店销售同比-32.6%、同店日销同比-26.8%；整体单店日销为0.72万元/-39.5%，其中一线/二线/三线城市单店日销达0.73/0.66/0.79万元，同比-26%/-46%/-36%，大幅下滑主要系疫情影响，其中二线城市因门店数量较多叠加封控措施门店经营受损更为严重。公司自有产品/第三方酒饮毛利率下降3.1pct/5.3pct至78.7%/48.5%，主要系营销活动力度加大。原材料/人力/租金及折摊费用率分别为34.0%/43.5%/32.0%，同比+2.7pct/+7.7pct/+15.5pct，固定费用支出较为刚性，成本端增速高于收入端。公司上半年亏损扩大至-3.0亿元（2H21净利润为-2.1亿元）主因疫情反复下门店经营承压以及门店战略性调整优化导致一次性亏损1.0亿元。
　　下半年随疫情影响减弱，在高性价比产品+社交属性下公司经营有望快速恢复，看好下沉策略及新模式复制性。公司7月同店销售约为21年同期82%（6月为21年77%）、19年同期90%，环比呈改善趋势，下半年随疫情好转经营有望逐步恢复。我们认为海伦司“供应链完善+高性价比产品+社交氛围打造+品牌势能积累”已在酒馆行业形成先发优势，于下沉市场凸显运营实力。利川新模式添加烧烤、客单价较高，与业主合作减少租金支出，预计门店经营利润率高于同线城市标准门店，看好其复制扩张能力。
　　投资建议
　　看好公司门店结构调优、下沉策略推进和新模型试水，预计公司22E~24E归母净利为0.1/5.1/8.9亿元、同比+106.0%/+3596.3%/+76.6%，EPS为0.01/0.40/0.71元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格上涨，单店经营效率下滑。