国金证券-滨江集团-002244-销售表现韧性充足，积极拓展聚焦深耕-220826

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　　事件
　　 2022年8月26日，滨江集团发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入106.9亿元，同比-44.9%；归母净利润12.8亿元，同比+1.3%。单季度看，2022年二季度实现营业收入45.1亿元，同比-62.3%；归母净利润10.6亿元，同比+21.4%。
　　点评
　　结转项目并表波动，营收与归母净利润走势分化。营业收入下滑主要由于上半年结转交付的并表项目数量较同期少，而归母净利润保持微增，主要由于未并表项目结转交付带来的投资收益，公司2022年上半年投资收益9.04亿元，占利润总额的45.9%，同比增加1431%。毛利率水平随行业大势下行，2022年上半年实现毛利率20.98%，同比下降1.10pct，较去年全年下降3.85pct，在近期获取的高利润项目结转后，公司毛利率预计将修复。
　　销售良好回款增加，积极拿地深耕杭州。公司2022年上半年销售金额684亿元，同比-22%（远低于百强房企-50%的水平），排名行业第13（较2021年上升9名），权益销售回笼资金322亿元，同比+6%。在销售好、资金回笼快的区域积极拿地，公司2022年上半年新增项目30个，均位于浙江省内，其中杭州28个，巩固杭州榜首地位，权益投资金额居行业前三，且公司维持2022年权益拿地金额占现金回款金额60%左右的计划，预计下半年仍将保持较积极的投资强度，保障未来销售稳定增长。
　　三道红线居绿档，融资渠道畅通、成本下降。公司剔除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%，现金短债比1.11，持续位居“绿档”；在行业融资困难的背景下，公司成功发行3笔合计26.1亿的境内债券；2022年上半年平均融资成本4.7%，较2021年全年下降20BP。
　　投资建议
　　由于结转并表比例影响，我们小幅调整盈利预测，将2022-24年的归母净利润从40.4亿元、52.8亿元和64.6亿元调至40.1亿元、52.9亿元和64.9亿元，幅度分别为-0.6%、0.1%和0.5%。考虑公司业绩确定性高，上调目标价至10.95元/股，对应2022-24年PE分别为8.5x、6.4x和5.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宽松政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；杭州市场大幅下行