国金证券-宝立食品-603170-轻烹蓄力增长，复调改善在望-220826

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　　事件
　　公司于8月26日发布22年半年报，22H1公司实现营收9.11亿元，同比+26.07%；实现归母净利润0.93亿元，同比-3.86%；单22Q2来看，公司实现营收4.87亿元，同比+21.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比+12.23%。22H1厨房阿芬营收为4.04亿元，同比+81.74%；净利润为0.21亿元，同比增长9倍。
　　经营分析
　　轻烹业务如火如荼，其他业务短期承压。22Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为1.81/2.78/0.27亿元，分别同比-18.92%/103.86%/-34.70%。其他业务下滑系疫情冲击，大本营华东地区连锁客户需求减弱（如Q2百胜中国营收同比-16%）。但轻烹业务下空刻意面为网红爆款速食，叠加疫情囤货刺激，实现翻倍增长。
　　产品结构改善提升毛利率，销售费用冲减净利率。去年4月收购厨房阿芬高毛利业务，有效对冲其他业务的成本涨幅。虽然今年农产品原材料价格及运费持续上涨，但22Q2公司毛利率为35.01%，同比+4.48pct。主因该业务依赖电商渠道，销售推广费大幅增加，其中22H1业务宣传及推广费为1.2亿元，同比+227%。22Q2销售费用率+5.65pct，同期管理/研发/财务费用分别-1.20pct/-0.06pct/-0.30pct，最终净利率略降0.85pct，22Q2为10.46%。
　　构筑多元客户体系，业务渗透带来增量。核心复调业务短期承压，但客户多为行业龙头，预计随着餐饮业回暖快速修复。轻烹业务主打高复购率、高毛利的空刻意面，目前处于快速成长通道，且对标成熟速食品类仍具备大幅成长空间。在B端，未来可持续下沉覆盖更多中小餐饮、食品加工客户；在C端，可发挥互联网客群覆盖和数据优势，不断推陈出新，夯实品牌基础。
　　投资建议
　　我们看好公司作为西式定制餐调龙头企业，具备资源、品牌等先发优势。预计22-24年归母净利润分别为2.01/2.66/3.36亿元，增速分别为8%/32%/26%，对应PE分别为52x/39x/31x，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全质量风险/新品投放不及预期风险/疫情反复风险/大客户流失风险