民生证券-德方纳米-300769-2022年半年报点评：盈利能力强劲，铁锂龙头产能加速扩张-220826

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　　事件说明。2022年8月25日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收75.57亿元，同比增长492.89%，实现归母净利润12.80亿元，同比增长847.44%，扣非后归母净利润12.57亿元，同比增长993.69%。
　　二季度业绩同比高增。营收和净利：公司2022Q2营收41.83亿元,同比增长446.91%，环比增长23.98%，归母净利润为5.18亿元，同比514.00%，环比-31.95%，扣非后净利润为5.01亿元，同比517.73%，环比-33.69%。毛利率：2022Q2毛利率为22.19%，同比-2.38pct，环比-12.59pcts。净利率：2022Q2净利率为12.06%，同比0.59pct，环比-10.94pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为6.91%，同比变动-3.74%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.23%、3.42%、2.25%、1.02%，同比变动-0.44pct、-1.09pcts、-1.77pcts和-0.43pct。
　　单吨盈利维持高位，产能稳步扩张。
　　出货量：我们预计，公司上半年出货6.9万吨，其中Q1出货3.3-3.4万吨，Q2出货约3.5万吨，全年公司预计出货20万吨。
　　单吨盈利：根据我们测算，公司Q2单吨净利约1.43万元，环比降低0.8万/吨，单吨净利降低的主要原因为库存收益的减少。看全年，公司1.热蒸发液相法技术优势明显，能耗成本底、2.原材料一体化布局、3.产能持续扩张带来规模化效应，我们预计公司磷酸铁锂全年单吨净利约1.1万/吨。
　　产能建设：根据公告，公司21年底具备磷酸铁锂产能15.5万吨/年，22年H1随德枋亿纬年产10万吨基地项目落地（已于5月正式投产），宜宾德方时代年产8万吨项目稳步推进（计划在四季度投产），我们预计公司22年底总产能可达33万吨，权益产能达28万吨。
　　新型磷酸盐正极材料和补锂剂有望增厚利润空间。新型磷酸盐正极材料：新型正极材料能量密度更高，价值量更大。目前公司曲靖德方年产11万吨新型锂盐系正极材料基地进展迅速，预计23年一季度就可以投产。补锂剂：公司曲靖德方创界年产2万吨补锂剂预计23年一季度投产，为公司带来业绩贡献。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收192.61、280.48和360.65亿元，同比增速为297.8%、45.6%和28.6%；归母净利润为24.57、27.40和32.60亿元，同增为206.9%、11.5%和19.0%；现价对应22-24年PE为26、23和19倍。考虑公司产能扩张节奏稳定，新型磷酸盐正极材料和补锂剂带来新成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。