民生证券-通灵股份-301168-2022年半年报点评：Q2盈利能力大幅改善，市占率有望加速提升-220826

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　　事件：2022年8月25日，公司发布半年报。22年H1公司实现营收6.20亿元，同比+7.69%；实现归母净利0.47亿元，同比+4.22%；扣非归母净利0.38亿元，同比-13.67%。
　　二季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅改善。营收和净利：公司2022Q2营收3.05亿元，同比+0.64%，环比-3.01%，归母净利润为0.32亿元，同比+74.82%，环比+109.38%。扣非后归母净利润为0.25亿元，同比+44.06%，环比+99.94%。
　　毛利率：2022Q2毛利率为15.87%，同比+0.48pcts，环比+5.03pcts。净利率：
　　2022Q2净利率为10.38%，同比+4.40pcts，环比+5.57pcts。在出货量受到疫情影响的情况下，Q2盈利能力仍取得大幅增长，源于公司接线盒产品供不应求导致产品涨价和新品占比持续提升，总体来看公司业绩略超预期。
　　芯片接线盒性能优异，占比持续提升。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中射流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约5Pcts。未来随着组件技术逐步向大尺寸、大功率方向发展，浇注芯片接线盒产品的市场空间将逐步放大。从半年报来看，公司芯片接线盒的销售占比从上年度全年的11%提升至近20%，成为拉动营业收入增长的重要因素。
　　产能扩张提振供货能力，市占率有望提升。2022 H1公司日生产规模约20万套，为顺应下游装机的高景气，公司募投及扩产项目已经于2022年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开。2022年下半年开始，公司将加速推进募投项目扩产，年底日产能有望超25万套，供货能力与订单交付能力大幅度增强，市场份额有望持续提升。
　　客户资源优势明显，合作关系稳定。由于接线盒故障率较高，且需要与光伏组件同寿命，下游客户对接线盒产品质量要求较高，且光伏组件上游配件供应商需要较长时间且严格的认证，一旦进入其合格供应商名录，合作关系将稳定。目前公司已与韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳太阳能等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，随着客户开拓与新品导入的持续推进，公司盈利能力与市占率有望持续提升。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收为17.44/29.86/46.82亿元，归母净利润为1.32/3.41/5.45亿元，EPS为每股1.10/2.84/4.54元，对应8月25日股价，PE为65x/25x/16x，公司是接线盒龙头企业，随着产能扩张与新品认证的推进，盈利能力有望持续提升，故我们上调明后年业绩，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产品结构较为单一的风险、募投及扩产项目不能及时达产的风险。